广发证券:IPO点评

报告摘要

公司概览

广发为企业、个人及机构投资者、金融机构及政府客户提供多样化的资本市场综合服务商。根据中国证券业协会的数据,截止2013年底,广发在中国证券公司中按净资产计排名第三,按总资产、净资本、收入及净利润计排名第四(按未合并标准),仅次于中信证券、海通证券及国泰君安。

截止2014年12月31日,公司营业收入16163.5百万人民币,较2013年增长73.2%。当年利润5145.5百万人民币,较2013年增长82.9%。净利润率31.9%,平均股东权益回报率13.5%,平均总资产回报率2.8%

公司业务战略旨在为中国中小企业及富裕人群首选的境内外资本市场综合服务商。通过本次全球发售,将有助于为公司搭建国际化FICC平台。

广发股份早已在深圳交易所上市,代码000776。当其H股上市后,广发将成为新一个A+H股份。

行业状况及前景。

根据中国证券业协会的数据,截止2014年12月31日,中国共有120家注册证券公司。同期,中国证券行业的资产总值及净值分别为人民币4.1万亿元及人民币9205亿元。相比中国其他金融行业,中国证券行业的规模相对偏小。

随着证券监管改革与创新,企业融资需求持续增长,富裕人群数量增加机构投资者参与程度提升及人民币国际化加速等因素的推动,中国证券公司业务还有更广阔的增长空间。

作为中国第四大证券公司,积极寻找以互联网金融为代表的新型盈利增长模式,公司创新战略符合行业发展趋势。

优势与机遇。

2014年公司佣金及手续费收入人民币8217.3百万元,营业收入占比50.8%。我们预计未来中国股市长期向好会带来公司营业收入的进一步增长。

我们预计公司上市注册制将于今年实施,该制度将促成大批企业上市融资,增加公司投资银行营业收入。

弱项与风险。

中国经济发展不及预期,引发系统性风险。

因经济业务不合符国家监管规定,遭受处罚或业务活动受到限制。

估值。

相比A股股价(25/3/2015收市为RMB 25.9),广发H股招股价相当于41.7%-51.6%折让,中间值为46.6%。目前,A+H的国内券商股为中信证券6030及海通证券6837,H/A折让分别为34.0%及38.8%,即广发的H/A折让较中信及海通为大。

论估值,广发H股招股价相当于13.7-16.2倍2015F PE(中间值为14.9倍),而中信H、海通H及银河H则分别为19.9倍、14.9倍及11.7倍,广发PE属中游位置。若按PB算,广发估值较便宜,其备考PB为1.7倍(招股价中间值),上述3个同业2014 PB分别为2.4倍、2.0倍及1.8倍。总括而言,广发招股估值属吸引,给予IPO专用评级“7”。