华峰超纤:产品升级,结构优化

投资建议

预计2015-2017年EPS为1.04、1.42和1.96元,当前股价对应的PE为31.0倍、22.7倍和16.5倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。

投资要点

公司发布年报:2014年实现营业收入9.70亿,同比上升33.55%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿,同比上升30.98%;实现每股收益0.73元,同比上升30.36%,比此前预告略高。利润分配方案为每10股派送0.80元(含税)现金股利,同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。另外公司还发布一季度业绩预告,预计2015年一季度实现净利润3353.41万元-4024.10万元,同比增长50%-80%。

普通运动鞋革产销有所下滑,新产品持续放量:2014年公司产能利用率进一步提高,产量大幅增加,且销售部门采取有力措施,深挖需求、重点跟踪,订单量和发货量均大幅提高,带来收入提升。其次,产品结构发生较大的变化。一方面,传统应用领域运动鞋革下游出现了一定程度的资金紧张局面,为减小货款风险,公司加大应收账款的回收力度,相应大幅削减了运动鞋革的产销量。另一方面,2013年公司开发的新产品仿真皮等因其优异的性能与更高的性价比迅速打开市场,而可染基布、汽车内饰革、鞋里革等新产品也开始逐步放量。加上出口业务的扩大,整体盈利能力有一定的提升,整体毛利率27.49%,同比上升1.39%。

产能继续大幅扩张,市场占有率将显著放大:公司前期发布公告,计划总投资41.81亿元新建年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目,项目初步计划2015年12月完成一期验收和正式投产。目前该项目前期工作已经开始,但尚未开展生产经营。据公司可研报告测算,项目完全建成后将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。

行业有望复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。

第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。

风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。