挖建筑行业-掘丝路商机:建议买入中交建和中国机械工程,因其海外业务占比较高和执行风险较低(摘要)

丝路基金和亚洲基础设施投资银行(AIIB)有望每年带来450 亿美元新增收入机会。

我们预计400 亿美元的丝路开发基金和1,000 亿美元的亚洲基础设施投资银行将有助于加速中国工程与建设企业的国际扩张。我们在基本假设中预计每年新增收入机会为450 亿美元,2016 年预期每股盈利将增厚2-10%。此外,从日韩的经验来看,市场对国际业务扩张的乐观看法或将推动估值重估。

主要受益者1:中交建。

上调中交建H 股评级至买入(12 个月新目标价格13.0港元,上行空间52%)。我们认为中交建将表现出色,因为:1) 在中国大型工程与建设企业中,其海外业务实力最强(2012 年国际交通基础设施业务收入在全球位列第二)、全球市场业务占比最高(2013 年海外市场收入占比17%,而中国中铁/中国铁建分别为5%/4%);2) 由于利润率绝对水平较高而且历史波动较小,其项目执行风险相对较低;3) 我们估算丝路基金和AIIB 带来的新增海外利润的净现值为0.87 港元/股,为中交建H 股当前股价的10%,是同业中最高水平。

主要受益者2:中国机械工程。

我们重申对中国机械工程的买入评级(12 个月新目标价格7.5 港元,上行空间23%)。公司2013 年海外收入占比超过70%。我们仍然看好其轻资产型业务模式、在全球工程与建设企业中位列第一个四分位的CROCI 以及最高的估值折让。短期推动因素包括公司通过资产注入或收购经营性资产来进行潜在的现金调配、以及更多订单合同生效(例如25 亿美元的阿根廷铁路合同)。

未见周期性反弹迹象;2015 年需求前景取决于房地产市场复苏势头。

尽管最近货币政策放松、房地产市场初现复苏迹象,但工程机械销售却依然疲弱(11 月份挖掘机同比下滑34%)。我们最近在走访经销商时发现,较低的销量和处于历史低位的设备利用率令其对市场持谨慎态度。我们调整了研究范围内所有中国工程机械股的目标价格,以计入上调后的行业目标估值倍数(盯市计算)和下调后的盈利预测。我们将中国铁建和合力评级下调至中性,并终止覆盖厦工。