建筑工程行业研究框架思考系列报告之四:谁执牛耳,建筑在牛市行情中的轮动效应

核心观点:

建筑在两轮牛市周期中具有明显的轮动效应。在2007年的牛市周期中,建筑最高涨幅467.5%,最高超额收益74.5%。先启动的是水利水电板块,接下来是铁路板块,超额收益为130%/145%。在2009年牛市周期中,建筑最高涨幅96.3%,最高超额收益14.0%。各板块轮动效应显著,主要有四类:(1)率先发力型:铁路轨道,超额收益13.2%;(2)牛市领涨型:房屋建设和专业工程,超额收益41.8%/104.8%;(3)穿越牛熊型:化学工程、钢结构、路桥施工、水利工程,超额收益172%/124%/125%123%;(4)后期发力型:装饰、园林、国际工程,超额收益474%/466%/255%。我们认为第二轮牛市中建筑弱于指数主要是受大市值央企IPO 高价发行的影响;装饰和园林的高收益一方面是牛市轮动,另外一方面也得益于行业高增长周期叠加效应。

两轮牛市周期中,大多数建筑上市公司大幅跑赢指数。在第一轮牛市中,涨幅最大的是中铁二局(1886%)和葛洲坝(1321%),涨幅超过10倍的还有西藏天路(1121%)和杭萧钢构(1128%)。H 股只有中国交建上市,涨幅达288.8%。在第二轮牛市中,涨幅超过5倍的有金螳螂(716%)、新疆城建(708%)、中工国际(704%)、泰豪科技(568%)、西藏天路(535%)。H 股中国交建、中国中铁、中国铁建最高涨幅达108.1%/71.6%/38.7%。

2009年建筑牛市行情主要受益于4万亿计划,今年Q4以来牛市行情受益于国家“一带一路”战略及国企改革。刺激计划推出后立竿见影,2009年全部A 股PE 从13.4X 上涨到26.8X,YOY+100%,PB 从2.1X上涨到3.6X,YOY+71.4%。我们认为今年建筑牛市行情产生是多重因素叠加:(1)“一带一路”作为国家战略打开了建筑海外成长空间,从海外基建到沿线区域开发建设,再到促进沿线国家发展(能源在外、资源在外、市场在外),且后续有政策、订单及海外收购持续验证。(2)国企改革将持续促进建筑估值提升;核心资产注入上市公司;混合所有制加速存量资本效率提升;员工激励加速业绩释放;转型带动业绩估值双升。(3)沪港通打开A 股与全球资本市场之间的通道。

投资建议:综合考虑本轮行情的持续性和上市公司基本面,我们认为铁路、基建、国际工程等板块的行情还将持续;化学工程、装饰、园林等或将迎来轮动上涨的机会。重点推荐:(1)一线领涨龙头中国建筑、中国交建、中国中铁、中国化学、中国电建等;(2)二线跟涨龙头中材国际、安徽水利、隧道股份、葛洲坝、东华科技等;(3)补涨空间较大的成长股:三维工程、金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、普邦园林等。