建筑建材行业:苏交科、嘉寓股份、东方雨虹

苏交科:“买入”评级(2014-12-3收盘价11. 54元) 。

核心推荐理由:1、非公开增发及员工持股计划为公司未来发展保驾护航。公司于9月15日公布了非公开发行股票预案。此次募集资金总额不超过37,398万元,扣除发行费用后将全部用互补充公司流动资金。此次员工持股计划设立时计划份额合计不超过16,585.20万份,资金总额不超过16,585.20万元,其中认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员不超过11人,其认购份额占员工持股计划的总份额比例不超过30%。此次募集资金有利于缓解公司业务快速增长对流动资金需求的压力,同时为公司的外延式扩张奠定了基础,并且有利于提高员工的凝聚力和公司竞争力,充分调动员工的积极性和创造性,使员工利益与公司长远发展更紧密地结合,实现公司可持续发展,为实现公司发展战略和股东利益最大化的目标夯实基础。

2、公司工程咨询主业稳健增长。上半年,公司工程咨询业务实现营业收入5.65亿元,同比增长32.88%;毛利率水平达到32.88%,较去年同期增加1.86个百分点;公司工程承包业务实现营业收入7166.17万元,同比下降21.32%,毛利率水平8.5%,较去年同期下降1.88百分点。我们认为,从业务发展情况来看符合公司的战略目标,强化工程咨询主业,成为国内一流的工程咨询公司,同时公司承接一些优质项目从而使促使公司全产业链承揽项目能力的提升。当然随着工程项目结算周期的不同,该项收入会呈现一定周期性。

3、外延式扩张持续推进。公司于9 月29 日公告拟使用约1.4亿元收购中铁瑞威基础工程公司85%股权,从而使得公司进入了铁路咨询领域。通过此次收购,将有利于引导苏交科全面进入铁路系统业务,实现公司的大交通战略布局。我们认为,公司近两年一系列的并购举措可以表明公司正在向上下游行业、环保、智能交通行业等国内外领域进行拓展,从而使得新老业务并重,未来发展有望加速前行。

4、公司全力打造技术创新能力。2014年上半年公司牵头申报的“先进道路养护材料协同创新平台”正式获得交通运输部以企业为主体的“协同创新平台”认定;此外,公司多项技术产品被认定为江苏省高新技术产品,如高性能废矿改性活性矿物沥青混合料、一种舒适耐久的抗车撤型水泥桥面沥青铺装混凝土和高速公路桥涵结冰预警系统等,公司全力打造技术创新能力,对未来业务拓展提供积极的支撑作用。

股价催化因素:1、固定资产投资快速增长;2、公司业绩快速增长;3、外延式扩张步伐加快。

风险提示: 1、应收账款不能及时收回;2、宏观经济下滑,固定资产投资增速下降;3、并购对象业绩不达预期等。

嘉寓股份:“增持”评级(2014-12-3收盘价7. 79元) 。

核心推荐理由:1、零售业务有望成为公司利润新增长点。公司的门窗业务在过去的时间里基本上都是走工程项目,以配合地产开房商为主。随着人们消费意识的提高,对于居住环境更加关心,而门窗则是一个重要的环节。近年来,具有过滤PM2.5的空气净化功能门窗、智能控制门窗、光热窗等产品受到市场热捧。这些产品定位中高端客户且更加个性化,因而通过零售渠道更为合适。公司下一步计划正是要进军零售市场,且主要是通过网络销售与线下体验结合的模式。根据公司目前在全国六大区域的布局情况,除西藏外,其他各地区均可以送达。与工程项目相比,零售具有更高的毛利率及良好的现金流,能够吸引潜在存量客户,从而为公司带来新的利润增长点。

2、定增助力公司后续发展。根据公司9月22日发布的非公开发行股票预案,公司拟募集资金总额不超过8.6亿元,扣除发行费用后全部用互补充流动资金。拟认购对象包括北京顺鑫置业有限公司、南京瑞森投资管理合伙企业(有限合伙)、安庆皖江高科技投资发展有限公司、王钊勍以及实际控制人田家玉等5名特定对象。认购对象的多元化使得公司股权更加合理,也有利于公司在业务上的拓展。另外,实际控制人田家玉认购比例达23.36%,且所有认购者锁定期限为三年,彰显了投资者对公司未来发展的信心。我们认为,通过此次非公开发行股票,公司的资产负债结构将得到显著优化,公司的抗风险能力和运营安全性都将得到提升,这也为公司进一步拓展业务提供了保障。

3、门窗行业发展迎新机遇。我国城市公共建筑、商业用地以及住宅的投资建设发展仍具备加速度,特别是新型城镇化的快速推进为建筑市场快速发展提供有效保障,从而为门窗及建筑幕墙行业提供需求的源动力。同时,智能、绿色、低碳将成为新型城镇化发展的方向,包括京津冀一体化发展对绿色发展的要求会更加明确。其中,北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,有助于区域内门窗市场集中度的进一步提升。

4、大客户战略稳步推进。门窗行业是典型的“大行业,小公司”的格局,其下游地产行业的集中度则要高很多,且一直在稳步提升(前百大占30%)。因而门窗企业在结盟大地产商的模式下,其市占率有望明显提升。 除恒大外,公司也积极与其他大地产商如金融街、总部基地、万达集团等进行洽谈并讨论可能的战略合作方式。

风险提示: 1、房地产调控政策变化的风险;2、海外业务经营风险;3、公司快速扩张带来的风险等。

东方雨虹:“买入”评级(2014-12-3收盘价32.23元)。

核心推荐理由:1、业绩延续高增长。从公司的三季报业绩来看,延续了12年以来的高增长,这主要是因为公司加强了客户维系和客户开拓,随着销售渠道逐步拓展,品牌市场认可程度提高,使得公司防水产品销量稳定增长。报告期内,公司毛利率水平达到36.63%,同比上升3.28个百分点,这主要是因为公司在成本方面的有效控制使得自身盈利能力继续攀升。期间费用率方面,三项费率合计同比小幅下降0.92个点百分点至21.05%。回款方面,前三个季度应收款占当期收入比率为42.10%,较2013年同期下降1.80个百分点。整体来看,公司成长性得到持续兑现,并充分显现了龙头企业的抗周期能力。

2、房地产行业有望回暖。进入三季度以来,为满足刚需首次置业以及改善型住房需求,同时为提振房地产市场信心,各省国土房管局、央行等机构陆续出台了一系列政策。这些政策主要涉及三个方面:除北上广深三亚外,全国41个城市已陆续松绑、取消限购政策;9月底央行、银监会全面放松限贷,各地住建部门陆续出台要求银行松绑房贷的文件;10月中旬各地增加购房补贴、对公积金的调整,以及各部门侧面通过调节税费刺激市场的政策等。我们认为,在这些政策逐步落实的情况下,住宅房地产投资、兴建在四季度回升的概率较大,这将增加对防水材料的需求。

3、新一轮成长正在打开。华北、华东地区是公司最重要的市场区域,但当地目前的产能利用已达到上限,而其他区域也基本处于满产状态。根据公司8月18日的公告,非公开发行的股份5742377股已经发行完成,认购价格为22.63元,募集净额为12.5亿元,非公开股份于8月20日上市,锁定期限为一年。根据公司的规划,募集资金中的10.2亿元将于用于唐山年产4000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、咸阳年产2000万平方米防水卷材及4万吨防水涂料项目、徐州年产9万吨防水涂料项目、锦州年产2000万平方米防水卷材项目以及德州年产1万吨非织造布项目,剩余2.5亿元将用于偿还银行贷款。另外,公司还计划自筹15.2亿元在芜湖设立研发与生产基地,其产能包括为年产4000万平米的改性沥青卷材、年产28万吨防水涂料与砂浆类产品以及年产80万立方米保温板生产线。我们认为,随着公司新的生产基地的开拓和建设,公司产能瓶颈将得到有效缓解,新一轮成长也由此打开。

4、行业领先地位不断巩固。东方雨虹的品牌、技术、营销、成本控制、文化等竞争力在行业中均处于领先地位,“雨虹”牌商标被认定为“中国驰名商标”,公司是行业内第一家国家级企业技术中心,并且通过实施股权激励等措施,将经营管理者利益与公司、股东利益紧密结合起来,调动一切积极的、优质因素,为公司、股东创造更大的效益。

股价催化因素:1、宏观经济下行,需求放缓;2、应收账款增长引致的财务风险;3、地产调控深入导致相关投资大幅下滑。

风险提示: 1、应收账款不能及时收回;2、宏观经济下滑,固定资产投资增速下降;3、并购对象业绩不达预期等。