建筑与工程行业:降息提振建筑行业需求,降低财务费用

央行降息,我们预计中国将进入第三轮降息降准通道。央行决定自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率:金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。此前降息周期主要有两轮:第一轮降息周期始于2008年9月16日,伴随着6次降息和4次降准;第二轮降息周期始于2011年12月5日,伴随着2次降息和3次降准。

建筑行业负债率高企,此次降息有助于降低财务费用,对行业税后净利贡献约3.28%。在地产及地方融资受限的背景下,建筑公司客观上起到了下游行业加杠杆的功能。2009年开始建筑行业资产负债率一直处于上升周期,从2009年的76.4%上升到到2013年的80.5%,在中信一级行业中仅低于银行及非银金融。其中,负债率超过80%的子行业有专业工程、水利水电、交建路桥和房屋建设。2014年三季末建筑板块短期借款合计3791亿元,长期借款合计5018亿元,财务费用合计277亿元。按照贷款利率下降0.4bp测算,则整个板块的财务费用将减少35亿元,提高税后净利约3.28%。降息受益程度最大的依次是国际工程、水利水电、钢结构和交建路桥等。

降息短期将促地产销售及新开工增速回升,建筑下游行业需求有望回升。在两轮的降息中,商品房销售同比增速在短期内即由负转正,并且开始大幅增长,在第一轮从-20%不断提高到54%,在第二轮降息中从-14%升至49.5%。我们认为:(1)地产需求长周期取决于人口结构、劳动力结构及城镇化,长周期看仍处于下降通道。(2)从短期看此次降息仍有望促进销售及新开工面积回升,尤其是对利率敏感的商业地产。(3)下游需求的持续回升将取决于后续是否持续降息降准。(4)降息将准对地产新开工有滞后效应,滞后时间约5-6个月。

市场历史表现:在前两轮降息周期中,建筑行业都获得了绝对收益和超额收益。在第一轮降息中建筑行业获得绝对收益16.7%,超额收益6.4%;细分板块的国际工程、水利水电和钢结构获得了超过25%的超额收益。在第二轮降息中建筑行业获得绝对收益1.7%,超额收益0.9%。细分子版中装修、园林、房屋建设等获得了较高的超额收益。

投资建议:基于目前相对宽松的货币市场环境,无风险利率下行,政策及改革预期强烈,建筑行业及公司纷纷谋求转型升级,我们将建筑工程行业投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。从此次降息受益程度及基本面相结合的角度,我们重点推荐国际工程、水利工程、交建路桥及房建、装饰、园林子版块,重点推荐中材国际、北方国际、中冠A、安徽水利、围海股份、粤水电、广田股份、金螳螂、普邦园林、隧道股份、中国交建等。