电气设备与新能源季度报告:三季度盈利高增长,行业前景向好建议超配

投资要点

电气设备板块2014年前三季度收入、净利双双升,资产负债率同比持平,现金流流出较为明显。全行业前三季度实现收入3457亿元,同比增长9.89%,实现净利润149.5亿元,同比增长45.59%,高于上半年33.43%的增速;资产负债率为57%,同比持平;经营性现金流净流出117.72亿元,净流出同比增加973.11%。2014年前三季度收入同比增长增幅为负的公司共有42家,增幅为0-30%的公司共有71家,增幅为30%以上的公司共有34家。净利润前三季度同比增长增幅为负的公司共有49家,增幅为0-30%的公司共有42家,增幅为30%以上的公司共有37家。亏损的公司有15家,扭亏的公司有4家。

三季度电气设备行业上涨26.13%,全行业中涨幅排名第九,涨幅排名靠前。同期沪深300上涨13.2%。就电力设备历史表现来看,相比于一季度的3.83%和二季度的1.63%的涨幅,三季度涨幅较大,行业表现较好。就电力设备子行业来说,3季度涨幅靠前的主要是中压设备、火电设备以及计量仪表,涨幅分别为36.83%、32.8%以及30.73%。涨幅靠后的主要是其他电源设备、工控自动化以及低压设备,涨幅分别为9.33%、12.67%以及22.07%。就新能源子行业而言,光伏、风电、核电三季度表现都很抢眼,分别上涨30.49%、23.67%以及33.82%。

2014年前三季度一次设备板块收入稳定增长,净利润大幅提升,特高压设备利润大幅增长。2014年前三季度实现收入1228.2亿元,同比增长16.05%,实现净利润74.6亿元,同比增长115.08%,毛利率为20.66%,同比增长0.72个百分点;资产负债率为53%,同比增长1个百分点;现金流净流出64.15亿元,净流出同比减少12.52%。2014年三季度实现收入449.1亿元,同比增长13.12%,环比二季度下降0.08%;实现净利润27.5亿元,同比大增147.91%,环比二季度下降4.78%;毛利率为20.82%,同比增长0.81个百分点,环比下降0.43个百分点;现金净流出10.22亿元,净流出同比下降55.76%。 二次设备板块收入和利润保持增长态势,第三季度有所放缓。2014年前三季度,二次设备板块实现收入222.0亿元,同比增长17.2%,实现净利润19.8亿元,同比增长19.6%;毛利率为32.85%,同比增长0.66个百分点;资产负债率为44%,同比持平;现金流净流出16.09亿元,净流出同比增加556.73%。2014年三季度,二次设备板块实现收入79.5亿元,同比增长11.2%,环比下降6.45%;实现净利润7.4亿元,同比增长13.27%,环比下降22.25%;毛利率为33.56%,同比增长0.46个百分点,环比增长1.26个百分点;现金流净流入为1.32亿元,净流入同比下降67.08%。

电力电子行业收入增长有所放缓,净利润出现下滑,主要受宏观经济影响。电力电子板块统计的企业共有14家,其中易事特为2014年新上市的股票。2014年前三季度,电力电子板块实现收入105.0亿元,同比增长15.14%,实现净利润13.2亿元,同比下降3.07%。第三季度,实现收入38.1亿元,同比增长8.86%,实现净利润4.6亿,同比下降9.52%。电力电子行业受宏观经济影响,三季度延续下行的趋势,整个行业毛利率和净利润率也出现了一定程度的下滑。

光伏前三季度收入和利润大幅增长,毛利率提升,但是第三季度利润有所下滑。光伏板块(剔除。

ST 超日)2014年前三季度实现收入393.7亿元,同比增长18.90%,实现归属于母公司股东的净利润17.3亿元,同比增长56.34%;前三季度毛利率为19.63%,同比增长1.74个百分点,净利率为4.48%,同比提升1.27个百分点。光伏板块(剔除。

ST 超日)2014年三季度实现收入132.9亿元,同比增长5.40%,环比下降5.64%;归属于母公司股东的净利润3.2亿元,同比下滑50.15%,环比下降70.40%;实现毛利率20.06%,同比增长1.54个百分点,净利率为2.66%,同比下降2.40个百分点;资产负债率为53%,同比持平;现金流净流入为0.31亿元,净流入同比下降96.49%。

风电前三季度收入高增长,利润同比大幅扭亏,第三季度净利润环比大幅增长。2014年前三季度,风电板块实现收入306.8亿元,同比增长31.22%,实现归属于母公司股东的净利润13.1亿元,扭转2013年的亏损之势。2014年三季度,风电板块实现收入135.1亿元,同比增长42.44%,环比增长30.34%;资产负债率为65%,同比增长4个百分点;现金流净流入为39.61亿元,净流入同比增长84.58%;实现归属于母公司股东的净利润9.06亿元,相较于13年三季度实现扭亏,环比二季度大涨103.39%;实现毛利率为23.23%,同比增长1.98个百分点,净利率为6.75%,同比增长6.72个百分点。风电龙头金风科技表现抢眼,2014年前三季度实现收入106.2亿,同比增长49%,实现净利润11.9亿,同比大增536%。

核电设备收入和利润均有所下滑,展望未来核电重启和出口或将扭转下滑趋势。2014年前三季度,核电板块实现收入851.3亿元,同比下降4.06%,实现归属于母公司股东的净利润30.3亿元,同比下降26.67%;毛利率为18.29%,同比下降1.12个百分点,净利率为5.45%,同比下降0.80个百分点。2014年三季度,核电板块实现收入287.3亿元,同比增长0.93%,环比下降9.58%;实现归属于母公司股东的净利润8.4亿元,同比下降38.74%,环比下降22.16%;单季度毛利率为17.24%,同比下降3.64个百分点,净利率为5.01%,同比下降1.97个百分点。随着核电重启,核电设备板块业绩有望改善。

电力设备行业投资遵循特高压、国企改革、转型三条主线,光伏、风电、核电新能源全面看好。一条主线是特高压,东部地区雾霾天气倒逼特高压投资加速;第二条主线是国企改革,集团资产注入,电改等投资机会;第三条主线是传统低估值板块,通过外延式扩张,切入新的高成长性、高估值领域。光伏、风电今年收入和利润均大幅改善,展望明年同比将有持续的高增长,配额制等政策面利好也可以期待,核电今年尽管业绩下滑,但是长周期底部向上,核电重启和出口值得期待,核电设备也将迎来好转,新能源全面看好。

投资组合:光伏:隆基股份、爱康科技、海润光伏、阳光电源、江苏旷达、特变电工、彩虹精化;风电:金风科技、天顺风能;特高压:平高电气、中国西电;核电:东方电气、丹甫股份、江苏神通;工控:汇川技术、英威腾;蓝筹:国电南瑞、正泰电器、特变电工;转型:三星电气、众业达、森源电气、金杯电工、置信电气。

风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期。