建筑与工程行业周报:行业供需双缩,建议配置成长、改革和转型

核心观点:

市场表现及行业表现:截至上周五10月31日,上周沪深300、上证综指、深圳成指分别上涨4.92%、5.12%、3.84%,报收2508.33、2420.18、8225.61。CS 建筑工程板块全周上涨8.01%。泰豪科技31.43%、中国中铁29.78%、北新路桥21.59%、中国铁建19.22%、中铁二局13.04%分列建筑工程板块涨幅前五;亚夏股份-9.44%、汉鼎股份-2.31%、金螳螂-2.1%分列跌幅前三。

近期我们建议配置的主线是 “新兴成长+国企改革+跨界转型”,本周重点推荐普邦园林、达实智能:(1)新兴成长:建议重点关注智慧城市及智慧医院(达实智能、延华智能),设计咨询(苏交科),国际工程(中工国际),环保工程(三维工程),装饰园林(普邦园林、金螳螂)。(2)国企改革:贯穿全年重要主线,重点推荐安徽水利、粤水电、隧道股份等。(3)跨界转型:建议从公司诉求及事件驱动角度寻找线索,自下而上挖掘投资机会。

政策方面:十八届四中全会描绘依法治国蓝图,国务院常务会议提出将支持PPP 模式,财政部发文支持,通过PPP 模式转化为企业债务的不纳入政府债务。我们预计货币政策仍将稳中偏松,地产政策放松持续,政府加大基建、环保投资,区域发展规划(天津、福建自贸区预期获批)等仍将是对冲经济下滑的主要举措。

经济面:经济增长仍处于下降通道,投资增速持续下滑。1-9月房地产开发投资、基建投资、制造业投资分别增长12.49%/20.67%/13.37%,分别较1-8月下降0.67/0.90/0.73pct。10月汇丰制造业PMI 预览值50.4,较9月份终值50.2略升。10月官方制造业PMI 为50.8,创5个月新低,增速比上月回落0.3个pct。

行业整体情况:总需求加速下降,最坏时刻尚未到来;地方债务风险凸显,关注相关上市公司现金流量表及资产负债表。2014年前三季度建筑业总产值11.5万亿元,累计同比增速13.5%,环比2014年上半年增速下降1.8pct,创2003年以来季度累计同比增速新低。2014年前三季度施工面积104.6亿平方米,增速12.3%,环比2014年上半年增速下降1.2pct,创2009年以来季度累计同比增速新低。2014年地方政府需偿还债务或高达2.4万亿元,在土地财政收入下滑、中央控制地方债务规模的背景下,尤其需要关注建筑公司的现金流量表。详见我们11月2日外发的建筑行业2014三季报总结。

上周铁路基建板块涨幅居前,我们的最新观点:我们判断和南北车合并传闻、铁路项目审批及开工加快、沪港通临近因素等有关。我们认为:(1)两铁合并可能性不大,两者均为大型综合性建设集团,铁路基建收入占比40%左右,属于竞争性行业,和高铁设备行业属性差异较大。(2)铁路全年固定资产投资超预期可能性不大,根据中国铁路总公司计划,今年铁路安排新开工项目64项,合计投资1.35万亿元,我们预计14年铁路固定资产投资将达到8000亿元,YOY+20%。其中铁路基建投资6200亿元左右,YOY+16%。(3)投资建议:我们认为此轮行情是主题投资机会,理性谨慎对待。

10月26日我们外发普邦园林跟踪报告《PPP 模式先行者,内外并举业绩加速》:(1)行业预期及估值处于底部,水十条、土壤十条出台预期增强,地产限购限贷放松有助园林需求释放,国家力推PPP 将改善行业资金环境。(2)公司过去表现最稳健,业绩弹性大,增速持续向上。2014前三季度在所有园林公司中订单增速最高。(3)增发已获批,明年业绩有望加速。若增发募资11亿元完成后,产业链上下游或新业务的外延扩张预期增强。(4)小幅上调明后两年盈利预测,14/15/16年EPS0.73/1.02/1.44元(原预测为0.73/0.99/1.40元),目标价18.4-20.4元(15年18-20倍PE)。