建筑三大下游行业成长空间探讨:需求庞大增速趋缓,结构机会凸显

房建:后续驱动力为劳动力人口及其结构,需求空间依然巨大但增速放缓。从国际经验看,城市化前期主要驱动力是城市化及经济增长,日本、台湾住宅建设转折点时人均GDP超10000国际元(中国2010年8000国际元),此后住宅投资会趋于稳定:后期劳动力人口数量及人口年龄结构是主要驱动力,中国人均住宅面积属于中等水平(2013年28.38平米,显著低于日本(2008年36.6平米)、美国(2007年61.8平米)。“十三五”房建投资增速将稳定在4.5%左右。我们测算2014-2020年年均新增住宅需求12.45亿平方米,CAGR为4.14%,显著低于2006-2013年的7.82%。

基建:空间依然很大,看好铁路/域轨/市政/民航智慧城市/医院等。基建是中央历次调控的重要对冲工具,无论从资本匹配还是国际比较的角度,我国基建投资增长空间仍然很大,铁路和公路建设处于中等水平,铁路建设落后于公路。(1)区域结构:东部基础设施存量绝对领先,中西部基础设施追赶效应明显。从基建和地产投资匹配的角度(新增道路长度/新增商品房销售面积),贵州/重庆/陕西/四川/宁夏/河南/辽宁空间较大;从基建投资和真实需求匹配的角度(新增道路长度/新增居民生活用电量),贵州/陕西/重庆/广西/四川/河南/山西/天津/福建等空间较大。(2)行业结构:重点在交通通讯和市政基础设施。我们预计“十三五”基建投资重点在铁路城轨和民航,“十四五”期间铁路投资将下降,城轨增速仍超10%。我们预计14/15年狭义口径基建总投资增长9.3%/4.0%:14/15年广义口径基建固定资产投资增速18%/15%。

工业建筑:顺周期运行,从工业大国到工业强国催生结构性机会。工建投资领先于经济增长,具有很强的顺周期特征,和PMI指数关联性高。石油化学业/高端机械设备行业高速增长、后续空间依然较大,其建安工程投资2004-2012年CAGR40%/27%。我们预计未来工建投资整体增速将有所下行,但存在结构性机会。中国正从工业大国到工业强国迈进,以产业结构升级、消费结构升级、产业区位转移为特征的转型过程将持续。我们预计14-15年制造业城镇固定资产投资增速将达15%/13%。我们判断未来十年机械制造、交运设备、电子通信设备、电机器材和金属制品行业将保持快速上升,石油化学工业比重稍有下降但仍会在相当长时间内保持在较高水平,其中基础化工增速下降,石化投资略有增长,增量主要来自新型煤化工(2014-18年投资CAGR29%)。

投资建议:在三大下游行业增速整体向下的背景下,我们维持行业“谨慎推荐”评级。(1)行业层面,我们判断建筑行业中符合新型城镇化及工业化(经济),人口结构老龄化(社会),节能生态环保(环境),建筑智能化、网络化(技术)及国际化趋势的细分行业将会持续快速增长。(2)公司层面,公司治理越高效(激励充分+市值诉求),核心竞争力越强(管理+资质+技术+资金+品牌),市占率越低的龙头公司有望持续超越所在细分行业。重点推荐延华智能、达实智能、三维工程、苏交科、中国海诚、粤水电、尚荣医疗、洪涛股份、亚厦股份、金螳螂、中工国际、中国建筑等。