建筑工程行业“新股前瞻”系列研究之八:珠三角家装龙头,渠道扩展拓空间

核心观点:

司为深圳地区家装行业龙头企业,业务主要为中大户型住宅客户提供专业、高品质的一体化装饰服务。公司集家居设计、工程施工、公共装饰设计、材料物流配送、家私生产、售后服务、专业教育培训于一体,拥有装饰工程设计与施工壹级资质,先后荣获中国驰名商标、中国装饰行业十大品牌、全国住宅装饰装修行业百强企业、全国装饰优秀标兵企业等荣誉。公司2013年收入/归母净利润6.62/0.51亿元。公司近3年住宅装饰设计及施工业务占主营收入比例均达到86%以上。公司2011-2013年主营业务收入CAGR为11.03%。公司区域拓展成效明显:深圳以外营收占比从2011年31.83%提升至13年42.45%:全国直营店数量由2010年的26家增至2013年的51家。蓝继晓、林金成、彭旭文为公司主要股东和实际控制人,发行前合计持股比例达88.45%。

住宅装饰产值至2015年将达1.4万亿,CAGR达8.5%,龙头公司市占率将加速提升。我们预计至2015年增量住宅家庭散装产值将达9300亿元,二手房在装修产值将达2100亿元,存量住宅家装产值将达2900亿,2010-2015年CAGR达8.5%。装饰行业区域性明显,珠三角、长三角及环渤海等东部沿海区域为主要集中地,区域扩张与渠道下沉是未来龙头家装公司成长主要路径。公司主要竞争对手包括星艺装饰、居众装饰、百姓装潢、东易日盛等,行业零散格局以及家装品牌、人才向龙头公司的聚集驱动行业领军企业强者恒强,市占率将加速提升。

公司竞争优势:(1)资质与品牌优势:公司具有建筑装饰装修工程设计与施工(壹级)资质,先后荣获“深圳市住宅装饰行业首位”、“珠三角中大户型住宅装饰市场第一品牌”等。(2)设计优势:采用“设计资源采集一资源入库及模块提炼一创新设计资源采集”先进设计模式。自建名雕培训中心,设计人才积累丰富。(3)材料及工程质量优势:建立以六重TQM质量管理体系、八大行业特色工艺、十项核心专利技术、二十款创新性环保低碳材料、十个分项行业高标准验收为基础的“金钻工程”质量管理体系,保证项目设计与工程质量。(4)服务优势:打造全过程全方位精品服务,增强客户黏性,存量客户众多。

公司未来成长驱动因素:(1)珠三角区域持续渗透,积极开拓省外市场:未来三年,将在广州、珠海、东莞、中山、佛山、深圳6大重点城市增设17家直营分公司.在深圳、东莞、中山、佛山核心区域设立4家旗舰店;随着重庆、长沙业务网点的建立,未来将系统性地拓展省外重点城市。(2)深入拓展全产业链:开发以中小户型住宅、精装修为目标的“高品质套餐服务”。通过扩张工厂化定制家具的产能;扩建物流配送中心;升级实现一体化信息系统ICT,深化全产业链装饰服务。(3)产能持续提升,人才储备丰厚:未来三年公司将以全员培训为基础、分层培训为重点,通过岗前培训、内部交流、外聘讲师授课、再次深造等形式提高公司人力资源质量与数量。

风险因素:房地产调控持续、业务区域拓展风险、人才流失风险。