建筑行业:与固定资产投资驱动行业相比,更看好新兴市场电力投资,首次覆盖中国机械工程, 强力买入(摘要)

首次覆盖中国机械工程,并加入强力买入名单-上行空间41%

我们看好中国机械工程在新兴市场的电力基建业务,并预测将显着增长(非洲/亚洲发展中国家2011-30年的年均支出预计将较2007-11年大幅增长487%/63% )。中国机械工程的轻资产商业模式令公司能够全球同业中实现第一个四分位的净资产回报率、利润率、增速和财务实力。我们认为,中国增进与其他新兴市场经济纽带(通常通过为基建项目融资的形式)的动力可能有助于公司保持/增强其行业地位。该股估值似乎也具有吸引力,仅对应1.6倍的2014年预期EV/EBITDA,而亚洲/欧美同业中值为6.4倍/7.4倍。

中国建筑国际:因上行空间有限首次评级为中性我们认为中国建筑国际是以下因素的主要受益者:1)香港/澳门基建支出加速;2) 中国大陆的持续城镇化进程。我们预计公司将实现强劲增长(2012-15年预期收入/净利润的年均复合增长率分别为24%/26%),但该股估值似乎充分,12个月预期市盈率(较同业的溢价为150%)为15.7倍,12个月预期市净率为3.0倍。

2014年前景:受固定资产投资驱动的行业持续疲弱;看好铁路装备行业

由于我们预计2014年基建投资增长将放缓(2014/15年预期增速为16%/14%,而2013年为18%),我们认为所覆盖行业的前景将出现分化:我们依然看好铁路装备行业,因为铁路设备加速交付和售后收入扩张;我们相对较不看好工程机械和基础设施建设板块,因为基建支出增长和房地产新开工面积的放缓带来潜在不利因素,特别是进入2014年下半年;我们对煤机设备行业仍持谨慎看法,因为煤炭企业的资本开支前景依然疲弱。为了反映我们调整后的机械销量和基建支出假设,我们调整了研究范围内股票的2013-15年每股盈利预测(并推出2016年预测)。

我们将估值延展至2015年我们依然采用基于 EV/GCI/CROCI 的估值框架。为了计入盈利预测调整并将估值延展至2015年(原为2014年),我们调整了研究范围内股票的目标价格。我们的首选股包括中国机械工程和龙工(均位于强力买入名单)。