中国银行:业绩符合预期、手续费收入表现稳健

事件。

中国银行发布14年年报:全年归属股东净利润1696亿元,同比增长8.1%(基本符合我们预测的8.5%),营业收入4563亿元,同比增长12.0%。贷款和存款余额分别同比增长11.5%和7.8%,资产和负债总额分别同比增长9.9%和8.9%。14年全年息差2.25%,同比上升1bps。4Q14不良率1.18%,环比3Q14上升11bps,拨备覆盖率187.6%,环比3Q14下降20.1个百分点,拨贷比2.22%(境内人民币拨贷比2.68%)。2014年每股现金分红0.19元,现金分红率32.3%,较13年下降2.5个百分点。

评论。

大力核销、资产质量问题呈区域性暴露:全年核销处置不良贷款257亿,较13年91亿的核销处置大幅提升。预计加回核销处置后,14年末不良率1.27%,较披露值高9bps,4Q14加回核销后不良生成率82bps,在3Q1467bps基础上有所上升。分地区看,除了原先由于中小企业集中导致不良率较高的华东地区外,下半年不良暴露区域有所扩大。我们注意到,一些资源导向型地区,如西部、东北、华北地区均出现了不良率上升的情况。14年末华东地区不良率1.67%,较1H14上升13bps,西部、华北、东北地区14年末不良率分别为1.23%、1.50%、1.20%,较上半年末分别上升67bps、48bps、32bps。此外,值得注意的是,下半年90天内逾期贷款环比上升18.3%,与中行下半年压降逾期贷款的通常情况相背离。按规律来看,90天内逾期贷款有很大可能成为未来的新增不良,这预示着中行近期内或面临新增不良压力,预计15-16年不良率上升至1.32%和1.43%,信用成本54bps、71bps。

n2H14息差环比回升、贷款定价提升、对公存款成本上升:相比于集团息差的2.25%,境内人民币业务全年息差较高达到2.46%,预计2H14息差2.48%,环比上升2bps。我们的息差变动因素分析显示对2H14息差正面贡献较大的因素是同业资产和债券投资收益率双双提升,对息差负面贡献较大的因素包括存放央行款项收益率下降和存款成本上升。从资产端看,2H14同业资产平均收益率从1H14的4.36%跃升至5.43%,2H14债券投资收益率从1H14的3.87%跃升至3.96%;从负债端看,2H14总存款成本为2.33%,环比上升6bps,其中,2H14对公活期存款成本环比上升2bps、零售活期成本环比上升2bps、对公定期成本环比上升8bps、零售定期成本维持在1H14的3.41%,对公存款成本上升明显高于零售存款。

n综合经营优势、手续费收入丰厚:从业绩角度来看,综合经营为中行带来了丰厚的手续费及中间业务收入,2014年全年多元业务经营带来的手续费收入达到912亿元,同比增长11.1%,虽然占营业收入比重略有下降10bps,从横向比较来看,中行手续费收入占比好于农行。其中,投资银行业务和保险业务分别实现48.2亿元和135.9亿元营业收入,分别同比增18.4%和4.0%,两项业务占总营业收入比重为4%。

维持“增持”评级:预计中国银行15-16年归属股东净利润同比增长4.4%和3.5%,3月25日收盘,中行A股交易在1.2倍15年PB和7.5倍15年PE,略高于行业平均水平。