双汇发展:新品和低价美国猪肉将利好毛利率,上调评级至“推荐”

投资要点

事项:

双汇发展3月26日发布2014年年报。2014年实现营收约457亿元,同比增长1.7%,归属上市公司股东净利约40亿元,同比增长4.7%,每股收益1.84元。拟每10股派发现金14.20元(含税),同时每10股转增5股。4Q14公司营收约125亿元,同比增长0.7%,归属上市公司股东净利约8.8亿元,同比下降14.3%,每股收益0.40元。

平安观点:

业绩符合预期。4Q14净利同比下滑符合预期,但同比-14%小于我们预期的-20%,主要是我们低估了政府补助。

4Q14屠宰量约为379万头,同比增长5%,估计头均利润约为56元,同比下降13%。4Q14双汇屠宰量增长较行业快显示公司份额有所提升。中国定点企业屠宰量4Q14同比基本持平,表明行业需求低迷。头均利润同比下降,可能是2014年底陕西咸阳新产能投产使得营业成本有所增加。考虑到新产能投放增加周边网点是屠宰放量的主要来源,而2015年公司并没有大型屠宰厂投产,只在原有基础上加密网点的话,屠宰量同比增速可能不及2014年。

4Q14肉制品销量45万吨,同比持平,估计吨均利润税前约为2500元,同比增长约40%。四季度肉制品销量延续下滑趋势,符合我们预期,主要可能是行业需求不振以及公司产品结构老化,吨均利润同期大幅提升,估计是公司费用管控所致。2015年,公司将继续全面推行肉制品改革,目前全国主要目标市场铺货率大概有80%,4、5月份将会有合计17种新品推出。双汇15年将继续调整结构,做低温、做高端、做家庭餐饮是目标,新品2月推出以来反响良好,但现阶段规模仍较小,对业绩贡献的效果应会慢慢逐步体现。

上调评级至“推荐”。我们上调双汇2015、16年EPS预测,分别从1.87元调至2.03元、从1.96元调至2.24元。按照3月25日收盘价34.36元计算,动态PE分别为16.9、15.3倍。考虑到肉制品新品推广效果将逐渐体现,2015年公司从美国进口的猪肉数量可能大幅增长利好肉制品成本,且公司股息率达到4.1%,估值较低,我们上调双汇评级由“中性”至“推荐”。

风险提示:经济增速下行需求放缓,突发重大食品安全事故。