广电运通:稳健成长的现金处理龙头

事件:

广电运通发布2014年年报,营业收入31.5亿元(+25.3%),归属于上市公司股东净利润8.1亿元(+14.5%)。

点评:稳健成长的现金处理龙头。

1. 期间费用率和所得税率提升导致收入与净利润增速不匹配。

净利润增速低于收入增速的主要原因并非来自主要产品毛利率的下滑。报告期内虽然ATM 市场竞争加剧,但公司凭借良好的成本控制能力,以及提高自主循环机芯产品出货量,保证了ATM 产品毛利率的基本稳定。报告期内公司销售的期间费用率为32.6%,同比增长3.3个百分点,所得税率为10.8%,同比增长2.4个百分点,期间费用率和所得税率的提升是导致净利润增速低于收入增速的主要原因。

2. 现阶段收入占比最大的ATM 业务仍将保持稳健增长。

2014年公司ATM 产品收入20.2亿元,同比增长8.3%,ATM 产品订单38.8亿元,同比增长34.4%。由于公司获取订单时间主要集中在每年第四季度,而会计确认销售收入的原则是以公司收到银行签收单为准,因此公司订单存在跨期确认收入的情况。货币自动处理设备期末库存量30994台,同比增长69.9%,部分反映公司对市场和未来订单的乐观预期。

ATM 行业的发展呈现出几个特点:第一,五大行由于布局相对完善,采购量占比持续下降,而农信及农商行采购占比不断提升;第二,存取款一体机需求占比提升显著,2014年一体机的采购占比达到72%,掌握存取款一体机核心技术的厂商优势明显;第三,国产化进程加速,2014年银监会发布39号文件以及317号文,信息安全成为金融行业市场发展的硬指标,国产ATM 品牌首次市占率超过50%。在这种行业背景下,我们预计广电运通市场份额还将持续扩大(在农信及农商行、邮储银行市占率较高,而且是国内唯一掌握存取款一体机核心技术的厂商)。

3. 金融外包服务占比不断提升。

报告期内公司设备维护及服务收入同比增长70.5%,收入占比由去年的13.3%增长至18.2%。公司的业务结构正在发生变化,新的业务布局大都围绕金融服务展开。根据本次定增项目规划,公司将在未来3年在30个城市投资建设金融外包服务平台,未来2-3年投资20-30家武装押运公司,实现ATM 外包服务的全国布局。金融外包服务市场空间每年600亿,数倍于ATM 销售市场,将打开公司长期成长空间。

4. 维持“买入”评级 。