A股8-9月行业配置策略:景气度、库存、烧冷灶

投资要点:

6月至今行业表现和背景回顾。6月至今非周期股跑赢周期股,行业景气度主导市场走势,需求更为稳定的下游行业取得明显的相对收益。基金行业配臵偏向防御,防御的背后是企业盈利恶化趋势。可喜的是:7月汇丰PMI指数企稳回升降低了宏观经济系统性风险,但尚需中观层面的进一步验证。

企业毛利率改善中,需求不足可能在缓解。原料成本下降改善中下游行业毛利率。PPI生产资料-采掘工业持续回落,中游行业毛利率改善的空间取决于需求端的变化,需求一旦稳定,越靠近上游的成本敏感型行业受益越明显。而下游行业消费相对刚性能更多地享受原料成本下降带来的利润空间。去库存阶段,需求不足甚于成本压力。制约企业盈利的主因由原材料成本转变为供求矛盾。下游消费正在企稳,稳增长也有所期待。固定资产投资增速连续两个月企稳,基建投资是主要拉动源头,决策层很可能会在稳增长上有进一步举措。

行业配臵关键词:景气度、库存、烧冷灶。

下游仍是重点,必需消费向可选消费过渡。大宗可选消费景气度有分化:商品房成交持续向好,在当前经济环境下应不会出台更严厉的调控措施,我们建议利用政策恐慌增持地产股。历史上看航空业景气度是航空股取得超额收益的主因,我们认为8-9月航空业景气度向好并建议超配。弱可选消费关注景气度:超配旅游。正值暑期旺季,04年以来的历史经验表明,8月是旅游板块超额收益期望值最显著月份之一,我们依次看好景点、旅游和酒店子行业。必需消费看景气度趋势、估值和持仓集中度。超配大众食品饮料,乳品受益于营销费用率下降,啤酒竞争格局逐步改善。留意扎推板块在市场赶底时易遭集中抛售。

中游逢低布局,成本敏感型优先。投资品看供求,库存是重点。企业可能正处于主动去库存末端,我们预计预调微调措施的滞后效应将在8-9月显现,宜布局成本敏感型中游资本品。钢铁跟火电类似,是成本敏感型行业,我们判断近期铁矿石加速下跌是趋势反转,钢铁行业盈利能力面临趋势性改善,需求端一旦企稳,钢铁将更大地受益,持有钢铁股的机构相当少,建议烧钢铁股冷灶。

上游机会不大,等待存货出清。关注9月冬储煤煤价企稳,煤炭股反弹机会。

大金融转为更看好银行。股价反映降息周期,银行信贷投放需要再融资支持,1倍PB是政策底。资产质量改善修正单边的持仓结构,看好银行冷灶起新烟。

8-9月行业配臵建议(景气度、库存、烧冷灶)。超配:银行、房地产、通信运营、钢铁、旅游、传媒、航空运输、电力、大众食品饮料、计算机应用;标配:煤炭开采、家用电器、建筑装饰、零售、保险、服装家纺、工程机械、医药生物、电子、石油石化、信息设备;低配:证券、建筑材料、白酒、汽车及其零部件、农林牧渔、化工、航运、有色金属、电气设备、纺织制造、造纸。