策略周报:配置上增强防御性

投资要点:中国物流与采购联合会公布的数据显示,9月制造业全国PMI为51.1,环比值0.1,同比值1.3,比往年均值低2.5。9月份PMI指数继续回升,但幅度明显缩小,表明经济上升动力不强,经济企稳继续,并不提示较强扩张。非制造业全国经营活动状况为55.38,环比值1.50,同比值1.68,比往年均值低1.65。

总体上看,经济企稳回升的势头继续保持,但力度减弱,对经济态势的描述,更适合于用回暖,而非扩张。考虑到目前对于增长底线的担忧基本消除,稳增长与调结构之间,后者的重要性增加,预计本轮经济回暖持续的势头恐不会很长。

从行业景气度上看,建筑业强于服务业,消费性服务业强于生产性服务业,最后是制造业。

值得关注的行业有:建筑、零售、广电、铁路运输、互联网及软件。对于成长股,我们认为应从经济转型的大背景看待其投资价值。三季度后,宏观经济企稳回升使得周期性行业具备了轮动的条件,如果这种局面得不到延续,或者稳增长让位于调结构,那么新兴产业依然能延续走强的态势。当前的改革主线,主要体现在对于三中全会的预期上。

我们认为在三中全会召开之前,仍可以围绕改革主线把握投资机会,但随着全会召开日期的临近,这一主题投资会降温。我们连续数周坚守“成长”和“改革”的两条主线,对强周期行业,我们仅仅认为其只是具备了参与行业轮动的条件,其上涨的幅度和持续性都很有限。目前我们基本上维持这个观点,但有两个细微的变化,一个是对于大盘上涨的高度和持续性持谨慎态度,二是在配置上建议增强防御性,逐渐退出涨幅较大的改革概念股,增加估值较低,且景气度提升的行业。

不管是新兴产业还是改革概念股,其上涨的推动力都来自于政策预期,而非实实在在的业绩。这就决定了这些板块都不得不面临政策预期兑现或者是落空的考验,这个考验的时间点,就是三中全会。届时靴子落地后,这些板块就需要重新寻找新的上涨逻辑,而目前还想不到新的上涨理由,能想到的是高估值需要时间去消化。这也是我们谨慎看待今后行情的原因。

行业配置上,一方面可继续把握成长主线,逐步退出改革概念股,一方面增加防御性行业的配置,同时增加调整较为充分、景气提升的行业。具体行业包括软件、元器件、通信、建筑、铁路运输、商业零售、医药、食品和节能环保等。本期投资组合包括:东软集团、江海股份、佳都新太、江河创建、大秦铁路、合肥百货、复星医药、上海医药、加加食品和国电清新。