2013年9月份债券市场投资策略:防御为主,调整中逐渐配置

1、8月份债券市场表现不佳,连续三个月下跌,且跌幅有所扩大,中债总净价指数下跌-1.45%,而利率债表现更差,中债国债总净价指数下跌-1.71%,10年国债收益率上行高达31BP,信用债表现差强人意,中债信用债总净价指数下跌-0.67%。

2、中国宏观经济已逐步企稳,通货膨胀温和上涨,在可控制范围之内,经济基本面对债市是一个中性略带不利的影响。9月份流动性持续偏紧,但再度出现6月季末的“钱荒”概率不大。估计9月全月资金相对比较紧张,上旬相对宽松,中下旬资金相对紧张,估计9月份7天期回购利率的区间范围可能在3.65%-4.35%区间,中枢在3.90%左右。资金面偏紧,对于债市不利,机构配置意愿不强。

3、短融估值优势好于中票,而企业债估值出现结构性分化,短端和3年期高评级有一定吸引力。目前3-5年期AAA、AA+级的品种具有相对较好的配置价值和防御性。信用债估值结构性价值显现,低评级的AA5年期收益率在6.24%水平,同时控制信用评级下调而带来的风险。10年期国债收益率超过4%,10年和1年国债收益率期限利差为41BP,期限利差相对于7月末的23BP明显扩大,隐含着通货膨胀预期的扩大,国债配置价值凸显,相对而言,长久期金融债配置价值更为突出,国债期货推出为投资者提供了对冲工具。

4、随着经济的复苏和周期性行业的转好和改革红利的预期,预计股票市场震荡上行,给予转债带来投资机会。目前转债估值水平相对合理,债性减弱,股性趋强,纯债到期收益率平均为0.62%,转股溢价率平均为25.79%。正股低估值、安全边际较高的电力、银行、电子类转债是关注重点,工行、中行、同仁、南山、国电、川投、东华、华天、民生转债等品种值得关注。

5、基本面不支持债券收益率下行,但当前收益率已相对处于高位,债券价值凸显,因此债券收益率上行幅度有限。可以说9月份债市可能是一个震荡态势,中下旬面临资金紧张,有可能调整幅度更大。尽管9月份债市的风险大于机会,但我们认为,在调整中隐含着机会的逐步来临,我们的策略建议是,9月对债券市场走势持谨慎态度,以防御为主,精选个券,规避低评级债券,若市场大幅调整可适度加大信用债配置节奏。9月上旬债市相对比较平稳,但中下旬压力比较大,在调整之后逐步介入,相对而言,中高评级信用债表现好于利率债,而转债表现有望更佳。防范通货膨胀上升和经济超预期复苏对债市的负面影响。