中国人寿:个险渠道表现抢眼,投资收益大幅改善

1.事件.

公司发布了2014 年年度报告。

2.我们的分析与判断.

1)业绩表现符合预期.

2014 年公司共计实现营业收入4636.1 亿元(yoy+5.2%),归母净利润322.1 亿元(yoy+30.1%),EPS1.44 元(yoy+30.1%),与此前业绩快报基本一致。公司期末归母净资产达2841.2 亿元(yoy+29.0%),ROE达到12.8%,同比增加1.6 个百分点,总体业绩表现符合预期。

2)新业务价值增长提速,个险渠道表现抢眼,退保压力依然较大.

2014 年公司全年新业务价值增速达到了9.2%,增幅较去年大幅提升了7 个百分点,主要归因于个险渠道10.7%的新业务价值增速。公司期末代理人数量达到74.3 万人(yoy+13.8%),人均产能则增长至4810 元/月(yoy+3.9%),个险渠道的保费收入占比、新单保费收入占比以及新业务价值贡献分别达到62.1%(+1.5ppt)、28.2%(+0.6ppt)以及93.5%(+1.3ppt)。公司首年期交保费占比提升至32.6%(+2.9ppt),而新单保费利润率则提升0.6ppt 至16.3%。但与此同时,公司退保金及退保率也分别提升至976.9 亿元(yoy+50.6%)和5.49%(+1.63ppt)。

3)综合投资收益率大幅提升,权益类资产配置占比提升.

受益于股债双市的强劲表现,公司投资表现同比大幅改善。归因于可供出售金融资产产生巨额浮盈,2014 年公司综合投资收益率高达8.56%(+5.39ppt)。由此,公司内含价值及归母净资产同比分别增长了29.0%和32.9%。在资产配置方面,权益类资产占比提升至11.2%(+2.9%)。预计随着流动性整体宽松的延续和政策面更多的松绑,公司在投资端有望持续良好的表现。

4)偿付能力大幅提升,同样归因于综合收益的大幅上升.

同样归因于本期综合收益的大幅上升,公司2014 年的偿付能力充足率达到了294%(+68ppt),处在一个非常优秀的水平。此外,虽然公司退保金上升的压力依然较大,但公司现金流的压力同比已然有所缓解。

3.投资建议.

我们认为公司作为内地寿险行业的龙头,个险渠道优势显著,产品期限结构有望得到持续优化,且不乏国企改革的预期。我们维持“推荐”评级,调整盈利预测为2015/2016 年EPS(摊薄)1.46/1.82 元;2015/16年每股EV20.92/26.15 元,对应当前股价的P/EV 倍数分别为1.79X 和1.43X。