苏交科:业绩稳健,扎实拓展

业绩简评

苏交科2015年3月23日发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入21.63亿元,同比增长32.86%;实现归属上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长36.02%,期末股本摊薄后每股收益0.50元。

根据公司与2014年年报同时发布的2015年第一季度业绩预告,公司预计2015年一季度归属上市公司股东的净利润将比上年同期增长25%-45%。

经营分析

2014财年公司营收和净利润都实现了较快增长:报告期内,公司实现营业收入增长32.86%,归属于上市公司股东净利润增长36.02%,保持了较快增长,2015年一季度,公司业绩预告表明业绩增长趋势仍在延续,考虑到14年业务承接情况以及收购并表因素,预计15年全年公司仍将保持较快发展。

公司盈利能力有所提升。公司在2014年的毛利率为33.26%,比去年同期数值(29.00%)有所提高,这主要由于公司规模扩大、业务多元化拓展后承接项目体量加大,同时以往子公司布局的业务开始陆续贡献利润有关;公司销售费用率(3.10%)和管理费用率(11.83%)与去年同期相比相对稳定,财务费用率(-0.82%)和资产减值损失比率(3.58%)则比上年度同期值有所提升(这两项指标上年同期分别为-1.78%、1.51%),财务费用率的上升是由于公司募集资金利息减少和燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少,资产减值损失比率的上升是由于公司加大了资产减值准备的计提,但受益公司毛利率上升,净利率(12.45%)依然比去年提高0.65%。

现金流情况良好,公司2014年收现比为83.37%,相比去年同期有所下降,同时公司应收账款继续增加,这一方面与公司行业特点有关,一方面由于并购,也加快了应收款增长,公司经营性现金流净额与公司归属于上市公司股东净利润基本持平,说明公司整体现金流情况依然较好,应收款虽有增加,但依然能有效保证资金的回笼。

未来展望 公司并购战略的持续有望进一步推动公司后续成长。

2014年公司进一步加快了并购战略,陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购,厦门市政院、淮安交通院都是所在区域内品牌知名度高、技术能力强的传统设计院,它们的加入不仅能够通过并表直接提升公司的营收规模,巩固公司在行业中的地位,这些并购还进一步完善了公司的区域布局,加速了公司业务多元化拓展的进程,并有助于母公司和子公司形成更多协同; 并购在后续的可持续性则是公司最重要的看点之一,首先,公司本身将并购视为快速成长的一种手段,是公司自身发展策略的特性决定的;其次,建筑领域由于市场天生存在显著的地域割据特性,同时合理的并购也是快速获取能够形成协同效应的新兴业务的方法; 公司拓展新业务:公司的多元化主要涉及环境方面业务以及智慧交通,年报还提示,特别,在布局环保业务方面,今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务,以污水处理等作为主要下游方向,以期初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力,初步形成环境产业链布局。

海外业务拓展也是公司重要的发展方向。随中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想,开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014年公司进一步加大海外业务的开拓力度,通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设,而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划,承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。

国家对PPP模式的大力推进有望在相关工程行业带来全局性的机会。PPP是国家在不得不加码基建对冲经济下行,但由于自身债务规模所限不得不大力推进的项目融资模式,然而由于PPP模式自身的特性,PPP并非适用于所有工程领域,但却对有能力产生较充沛现金流的项目(如公路、发电厂、自来水厂、加气站等)尤其适用,而作为苏交科代表性业务的公路相关设计咨询即属于特别适合引入PPP模式的工程领域。

投资建议

预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.92、1.19元,维持“买入”评级。

风险提示

政府回款节奏低于预期

新业务拓展进度低于预期