汇川技术:年报符合预期,积极拥抱工业互联网和新能源车新机遇

投资要点

年报业绩同比增长18.9%,符合市场预期。2014年公司实现收入22.43亿,同比增长29.94%,实现利润总额7.75亿元,同比增长16.17%,实现归属于上市公司股东的净利润6.66亿元,同比增长18.94%,每股收益0.85元。第四季度,实现收入6.49亿元,同比增长15.24%,实现利润总额2.38亿,同比增长23.98%,实现归属于公司股东的净利润2.02亿,同比增长28.35%,首次单季度净利润突破2亿元。公司年报整体符合市场和我们的预期。

2014年变频、运动控制类产品稳定增长,通用伺服高速增长、新能源汽车控制器近3倍的增长。2014年,变频器类产品收入为13.41亿元,同比增长11.45%,其中公司电梯一体化相关产品实现收入8.90亿元,预计同比增长12-14%,还有部分大传动类产品;运动控制类产品收入为2.96亿元,同比增长10.45%,其中通用伺服产品实现销售收入1.26亿元,预计同比增长40-50%;新能源类产品收入为3.76亿元,同比增长141.63%,其中新能源汽车电机控制器实现销售收入2.94亿元,同比增长280-300%,且第四季度实现1.64亿元收入;子公司宁波伊士通技术股份有限公司被纳入合并范围,其销售收入贡献1.38亿元,伊士通实现净利润为0.22亿元,公司收购其40%的股权。

订单同比增长27%,其中新能源汽车控制器爆发、高压变频订单翻倍、通用伺服订单大幅增长。公司2014年总订单为27.52亿元,同比增长27%,其中工业自动化实现订单22.91亿元,同比增长22%,新能源实现4.61亿元订单,同比增长64%。新能源汽车控制器订单超过4亿元,去年约为1.2亿元,同比增长超过230%;光伏逆变器、储能逆变器等预计今年订单为0.5-0.6亿元,去年约为1.6亿元。在自动化产品这一块,电梯一体机开发国际品牌客户,实现持续稳定的增长;在高压变频器领域凭借矢量控制、三电平拓扑、大功率同步机等技术优势以及公司品牌优势,订单实现100%增长;在通用变频器领域则通过攻坚国内大品牌客户,加快进口替代的进程;控制类产品方面,通用伺服IS620的快速推广持续实现高速的增长。

2014年毛利率同比均有所下降,2015年毛利率预计将稳中有升。2014年,公司变频类产品毛利率为53.2%,同比下降1.8%,主要是电梯一体机产品毛利率下降约2%所致,2015年将趋于稳定,且有通用n 变频有升级产品,毛利率将略有提升。运动控制类毛利率为48.6%,同比下降0.1%,属于正常波动,2015年随着通用伺服占比提升,毛利率将有所提升。新能源类毛利率为44.6%,同比下降1%,主要是因为新能源汽车控制器批量以后,价格有所下降,毛利率下降所致,2015年将保持平稳。

智能装备、工业视觉、物联网等取得新突破,积极培育工业互联网,抓住智慧工场带来的新机会。在智能装备领域,公司通用伺服系统经过一年的磨合与攻关,行业与技术营销策略在电子生产设备、LED 封装、机械手等行业得到有效落实,销售收入取得快速增长,不仅巩固了公司通用伺服系统领先的市场地位,而且也为公司进一步拓展高端自动化装备制造业奠定了坚实的基础。工业视觉在13个行业输出了31套解决方案,并在电子非标、纺织、食品罐装、木材、精密加工、光伏等行业实现销售,其中不少应用属于业界领先水平。工程型变频器在电铲、石油钻机、电机测试台、岸用电源等行业实现销售,并在多个行业实现国产品牌零的突破。物联网产品不仅在电梯行业确立了领先地位,且逐渐向起重设备、空压机等行业渗透,开始培育工业互联网业务。2014年公司积极布局机器人产业,从DDR 电机、多圈绝对值编码器到机器人专用控制器,公司已经能够为工业机器人产业提供包括伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件在内的电气解决方案。通过培育工程型变频器、物联网、机器人相关产品,管理层正在积极谋划,为公司抓住工业4.0或智慧工场的发展奠定坚实的基础。

新能源汽车控制器已取得非凡的成绩,公司将加大研发投入来获得更好的市场机遇。公司新能源汽车控制器过去两年发展速度惊人,2014年订单超过4亿,收入确认近3亿,已成为公司的第三大产品,也已经是中国新能源汽车电机控制器最大份额的供应商。公司管理层同时看到新能源汽车产业千载难逢的市场机遇,将继续加大研发和市场投入,在电机控制器基础上或许将扩大产品品类,现在的成功主要是电动大巴,未来也将在乘用车领域做更多积极的布局。

预收款同比增长38%,存货同比增长36.3%,现金流情况良好,报表质量高。预收款0.67亿,同比增长38.03%,说明新能源汽车控制器等新产品需求旺盛。存货4.39亿,同比增长36.3%,其中产品成品1.97亿,同比增长160%、发出商品1.18亿,同比增长20%,产成品和发出商品共计3.15亿,同比增长80%,说明部分产品发货周期略长,确认收入较为保守。2014年货币资金余额18.36亿,同比减少12.60%。销售商品、提供劳务收到的现金14.71亿,同比增长38.81%;经营活动产生的现金流量净额5.24亿,同比增长15.93%,现金流情况良好。

销售费用控制良好,同比增长10.6%,而管理费用同比增长37%,营业外收入基本持平。2014年实现销售费用2.07亿,同比增长10.66%,销售费用率9.23%,同比减少1.61个百分点;第四季度销售费用0.60亿,同比减少7.5%,公司销售费用控制良好。管理费用3.43亿,同比增长37.16%,管理费用率15.31%,同比增长0.81个百分点。第四季度管理费用0.88亿,同比增长25.11%,管理费用的增长主要是来自于研发投入加大,研发费用达到2.17亿元,占营业收入的比重为9.7%。此外,营业外收入为1.58亿元,同比仅增长2.6%。

公司预告一季度净利润同比增长0-10%,预计2015年的净利润目标为15-30%,实施“工艺+工控+互联网”的经营策略。公司同时发布一季度业绩预告,预计净利润为1.2-1.3亿,同比增长0-10%,同时预计营业收入同比基本持平,销售费用有所下降,理财产品投资收益增加,预计非经常性损益为765万。一季度收入和利润增速较低,一方面是去年基数较高,另一方面是新产品一季度是淡季,新能源汽车控制器一季度交付不多,光伏逆变器去年一季度很好,前一年底留存了近1亿订单,而今年在收缩有关,而电梯一体机、通用变频器等一季度也处于淡季。2015年力争完成年度经营目标:销售收入同比增长15%-35%,净利润同比增长15%-30%。2015年的目标是管理优化年,公司会继续履行“工艺+工控+互联网”的经营策略,优势领域确立更加先进的行业地位,积极拥抱智慧工场和新能源汽车产业发展带来的绝佳机会。

盈利预测与估值:我们预计2015-2016年EPS 分别为1.20/1.57/1.99元,同比增长40/31/26%,2014年开始新能源汽车控制器、通用伺服等爆发式增长、机器人领域加快布局,公司积极布局工业互联网,同时加大新能源汽车产业投入,给予2015年40倍市盈率,目标价48元,维持买入评级。