森马服饰:主业增长稳健,积极寻找对外投资机会

投资逻辑

休闲装全面反转,童装高增长趋势延续,预计一季度业绩依然可观。内部改革+外部环境变化促森马品牌休闲装业务全面反转:1)2014年收入增速反转同增4.7%,去年以来推进的供应链升级已完成,供应商资源以德永佳、晨风、溢达等大型跨境企业为主,供应链总监、产品总监、创意总监等关键岗位全面引进国内外先进人才,形成了良好的内生增长基础;2)平价休闲装市场中,相似定位的国内竞争对手迅速衰退,公司在保持一定规模和增速的情况下能够迅速攻城略池,2015年旧店升级及新店开设将提上议程。

巴拉巴拉童装已形成规模化竞争优势,终端销售规模全国第一,与童装第二梯队迅速拉开差距,达第2-4名的童装品牌收入之和。设计团队实力强劲,销售渠道拓展有效,2012年以来培育的购物中心大店业务将成为后续发展主要动力。

其他多品牌试水时期不负所望,今年将全面推广。儿童业务方面,梦多多、迷你巴拉巴拉等品牌完成初期试水,门店反应良好,预计今年将有高速外延增长;代理的韩国女装品牌伊美夏开店数目亦将提速,目前共有十多家,预期今年开设80家。

雄厚现金基础,积极接触外延投资项目。公司账上货币资金较多,2014年收购儿童教育公司布局儿童产业。未来已选定儿童文化产业、互联网及高端服装品牌三个方向重点布局。积极考察大型标的,期待公司一鸣惊人。

困扰公司的流动性偏小问题下半年有望改善。今年下半年深港通即将开放,助力境外投资机构参与国内A股投资。境外投资者一向偏重蓝筹股,森马作为高增长、高分红的消费白马股将是受益标的。

投资建议与估值

公司业绩扎实,总经理重塑公司经营成效显著。未来战略方面稳中有进,改革主线围绕管理水平提升、门店标准化和信息分析升级三个方面推进。我们认为休闲装业务仍然能够在门店升级的基础上维持低个位数增长的动态平衡,巴拉巴拉市场地位短期内仍然难以撼动,近年内可以高增长延续。预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS1.04元、1.28元、1.52元。维持“增持”评级,目标价位55元。

风险

终端消费市场持续疲软;对外投资进程不及预期。