中国石化:盈利大幅下滑,改革值得期待

油价暴跌,盈利同比大幅下降:2014 年公司实现营业收入28,259亿元,同比下降1.9%,自2009 年以来首度出现负增长。归属于母公司的净利润为474.30 亿元,同比下降29.4%。每股收益为0.406 元,2014 年下半年每股派0.11 元,加上中期已派0.09 元,全年每股派0.20元。

上游业务收益缩窄,炼油、化工业务转亏:2014 年全年原油产量360.73 百万桶,同比增长8.48%,较大幅度增长主要是由于海外上游资产交割完成,而国内原油产量基本与上年持平。值得注意的是天然气产量为7,163.5 亿立方英尺,大幅增长8.51%。受国际油价大幅下跌影响,勘探和开发事业部经营收益为471 亿元,同比下降14.1%。炼油事业部全年加工原油2.35 亿吨,同比增加1.48%;生产成品油1.46亿吨,同比增长4.2%。炼油毛利为213.0 元/吨,同比减少48.1 元/吨,主要由于在2014 年下半年油价暴跌情况下,公司产品价格降幅大于采购的原料价格降幅,因此在上半年盈利实现同比大幅增长的情况下,全年经营亏损20 亿元,同比减少收益106 亿元。受油价下跌影响,化工业务表现低迷,全年经营亏损22 亿元。2015 年资本开支将进一步缩减,计划支出1,359 亿元。

混合所有制改革初见成效:2014 年公司通过引入社会和民营资本对销售业务进行了混合所有制改革。根据公司3 月6 日公告,25 家投资者已经向销售公司缴纳共计人民币1,050.44 亿元。2014 年非油品业务实现营业额171 亿元,同比增长28%,为公司2014 年经营情况中最大亮点。此次引资将有效优化公司的资本负债结构,激发公司的改革创新能力,增强销售业务的综合竞争实力,后续改革值得期待。

投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年的每股收益分别为0.30 元、0.38 元、0.43 元,低油价显著影响公司盈利,混合所有制改革持续推进值得期待,下调至增持-A 评级,6 个月目标价7 元。

风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。