长城汽车2014年报点评:哈弗H8确定上市,管理费用率高点已过

投资要点

事项:

公司公告2014年报,2014营业总收入同比增10.2%为626亿,净利润同比下降2.2%为80.4亿,每股收益2.64元。公司拟每10股派发现金红利8元(含税)。

平安观点:公司业绩基本符合预期。

SUV占比提升致收入增长。2014年公司整车销量同比减少4.9%为73万辆,其中SUV销量同比增长24.5%达52万辆。皮卡表现平稳,轿车销量下降。由于SUV销量占比提升,公司收入同比增长。2014年公司毛利率由2013年的28.6%降至27.7%,主要是由于轿车销量下降致单台固定成本增加所致。

研发支出大幅增长致管理费用率处高位。公司净利润同比下降2.2%为80.4亿,净利润下降的主要原因是技术开发费投入增加使得管理费用增长超过收入增幅(管理费用同比增长39%,管理费用率由2013年的4.8%提升至6.1%)。2014年公司销售费用增幅与收入增幅相当。

研发支出占收入比例由2013年的3.0%升至4.1%达25.7亿,同比增长52%,估计其中有6-7亿元是由于哈弗H8推迟并整改导致,随着哈弗H8上市这块额外的费用将不再存在。

2014年下半年公司进入新一轮新品周期。陆续推出哈弗H2、哈弗H1、哈弗H9,哈弗H2同时在哈弗商城上线为顾客提供定制化服务以满足个性化需求;哈弗H1为小型SUV,上市首月即月销6000以上;哈弗H9为全地形7座越野车,虽售价超20万,目前月销亦近3000台,表现较好。

哈弗H8终确定上市时间。公司于2014年5月8日发布哈弗H8延迟交付公告,由于其在高速工况下传动系统存在敲击音问题。后公司在采埃孚公司的密切配合下对哈弗H8反复分析、匹配及验证,问题终得以彻底解决,现已达到上市条件。哈弗H8在原有基础上进行了诸多方面的提升。

哈弗H8将于2015年4月上海车展期间全国上市销售。

新产能陆续投放。徐水整车一工厂已投入使用,徐水整车二工厂预计于2015年下半年完成,徐水整车三工厂正在建设中,徐水工厂将显着提升公司产能规模。目前公司拥有保定工厂40万产能(生产皮卡/SUVH5/H1/M/轿车C30),天津工厂50万产能(生产SUVH6/H2/轿车C50)及徐水一、二工厂50万产能(生产SUVH8/H9/COUPEC/H7等)。此外,长城汽车新技术中心已在2015年初投入使用,该技术中心设备领先,将进一步加强长城汽车研发实力。

聚焦SUV品类,2015年再推SUV新品,打造世界级SUV专家品牌。2015年公司还将推出哈弗COUPEC及哈弗H7,其中COUPEC是哈弗最新款的具备国际水平,充满动感的紧凑型SUV,采用全新造型特征,匹配2.0T直喷动力+6速双离合自动变速器。估计哈弗COUPEC及哈弗H7档次介于哈弗H6与哈弗H8之间。

未来公司将继续聚焦SUV品类,推出更多SUV车型巩固在SUV市场的龙头地位,同时进军高端市场满足市场升级需求。形成大、中、小;高、中、低档;城市型、越野型;汽油、柴油等不同规格不同款式的产品矩阵。

盈利预测与投资建议。

2015年1-2月轿车销量几无增长,SUV继续保持高增长势头,尤其是自主车企SUV新品较多,市占率急剧提升,显示SUV仍有丰富层级的需求以待满足。我们最为看好SUV的升级型需求,推出高端SUV产品的车企会获得更高更持续的成长性,长城汽车是其中最好标的。

我们判断2015年长城汽车销量将同比增长53%为112万台,2015年长城汽车利润增量全部来自SUV,根据我们的业绩预测,2015年长城汽车利润净增量构成中,按照贡献比重依次为哈弗H2、哈弗H6、哈弗H9、COUPEC。

我们维持对长城汽车的业绩预测为2015年、2016年每股收益依次为4.83元、6.50元,维持“强烈推荐”,目标价65元。

风险提示:1)非SUV销售低迷;2)新品上市后销量不达预期。