汇川技术14年报点评:培新育苗,白马驭风

事项:2014 年公司实现营业总收入22.43 亿元,较上年同期增长29.94%;实现归属于上市公司股东的净利润6.66 亿元,较上年同期增长18.94%;经营活动产生的现金流量净额为5.24 亿元,同比增长15.93%;公司基本每股收益为0.85 元。此外,公司计划每10 股派发股利5 元(含税),并且预计一季度净利润同比增长0~10%。公司业绩略低于预期。

平安观点:

2014 年是困难的一年:2014 年对公司而言,面临的挑战确系超乎预期。

伴随宏观经济增速的下行,房地产市场的下滑,传统设备制造业的持续低迷,光伏行业的竞争加剧,公司电梯一体化、通用变频器、PLC、光伏逆变器等产品的增速出现放缓,致使公司2014 年度30%-50%的业绩增长目标未能达成。2014 年公司的营收增速为29.94%,超出净利润增速11 个百分点,主要系伊士通并表贡献近1.38 亿元营收,同时公司光伏逆变器、高压变频器、伺服电机等低毛利率产品销售比重的升高,拖低公司的综合毛利率2.6 个百分点至50.23%。

霜降过后,风骨更清:公司自2010 年上市以来,除2012 年以外,业绩增速均在50%以上,毛利率/净利率超50%/30%;2014 年公司期间费用率维持在21.46%,其中研发投入近2.2 亿元,同比增长38.23%,推高了管理费用率0.8 个百分点至15.31%。工控行业的强周期属性,决定了宏观经济的波动对企业经营的抑扬,2014 年在传统下游市场遭遇寒潮的局面下,公司着力进行了固本:开展了伺服系统性能提升、变频器行业应用技术优化等项目,在机器人控制器高速总线主站、多圈绝对值编码器、DDR 电机设计技术等方面取得突破。依托于一直秉持的技术先行理念,以及业已形成的业内最全面的工控产品体系,公司的市场份额有望进一步提升。

培新育苗,白马驭风:2014 年,公司的传统主业变频器类产品收入13.41亿元,同比增长11.45%,其中电梯一体化相关产品收入8.90 亿元;运动控制类产品收入2.96 亿元,同比增长10.45%,其中通用伺服产品收入1.26 亿元;新能源类产品收入3.76亿元,同比增长141.63%,其中新能源汽车电机控制器收入2.94 亿元。2014 年,公司的准新业务成为新引擎:1)新能源汽车电机控制产品订单突破4 亿元,市占率近12%,公司成为国内新能源汽车电机控制器领域的最大供应商;2)通用伺服系统在电子生产设备、LED 封装、机械手等行业实现突破;3)高压变频器订单实现100%增长,在大型电厂建立了样板点。同时,公司的育苗工作进效显着:工业机器人领域,已形成涵盖伺服系统、控制系统、工业视觉系统等核心部件的电气解决方案,工业机器人控制器有望于2015 年上半年推出;工业互联网领域,公司的物联网产品正从电梯行业向起重设备、空压机等行业渗透;工程型变频器在多个行业实现国产品牌零的突破。

作为工控行业的标杆龙头,公司业绩未来会否重回高增长轨道,一直备受市场关注。我们认为,这个时点正在临近。公司的前次高增长,很大程度上是把握了国内地产行业的黄金十年所带来的电梯需求井喷,而短期内地产行业的整体下行趋势料难反转,变频器业务的整体增速乐观估计在15%~20%。与此同时,公司管理层敏锐的捕捉到了市场新的机遇:1)工业4.0 或智慧工厂带来的发展机会,工业4.0 或智慧工厂实质为自动化与信息化的高度融合;设备自动化、产线智能化、工厂信息化以及工业互联互通,为变频器、伺服系统、控制系统、物联网等产品提供了广阔的市场空间;公司在未来几年会加大机器人及工业互联网领域的拓展力度,以适应智慧工厂的发展需要;2)新能源汽车,大力发展新能源汽车产业,是我国为解决能源和环境污染问题而会长期坚持的一项产业政策,这一政策为公司的新能源汽车电机控制器等产品提供了良好的发展平台;公司未来将加大在新能源汽车领域的研发和市场投入,以便抓住这千载难逢的市场机遇。

未来3-5 年,公司将加大在重型装备、高端自动化设备,特别是机器人领域的研发和市场拓展力度,推进进口替代、“工艺+工控+互联网”的经营策略,旨在为客户提供完善的行业整体解决方案。在新能源汽车领域,积极拓展乘用车市场,通过差异化的产品和灵活的市场策略,实现2-3 年全面进入乘用车领域。我们认为,工业4.0 和新能源汽车有望成为公司事次起飞的倍速器,公司目前在手现金18 亿元,藉助资本平台的融资优势,公司有充足的资源和意愿来进行外延式扩张,以抢占这一远大于前次的市场空间。

盈利预测与评级:考虑到宏观经济增速的探底下行,我们略微下调对公司15~16 年的盈利预测分别为8%/15%,预计15~16 年公司EPS 为1.08 和1.41 元,对应3 月20 日收盘价PE 分别为36.3 和27.8倍,我们看好公司在工业4.0 和新能源汽车双重风口上的广阔成长空间,与外延式并购预期,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)宏观经济增速进一步下滑的风险;2)新能源汽车推广不及预期。