荣盛发展:市场调整压力影响业绩表现,2015发力区域聚焦

事项:公司公布2014 年年报,实现营业收入231 亿元,同比上升20.6%,净利润32.3 亿元,同比上升11.2%。EPS 1.70 元。拟每10 送4.5 股转5.5 股派2 元(含税)。

平安观点:

三四线市场调整压力传导至公司业绩:公司曾在2013 年高歌猛进,新开工及拿地金额均创近年新高。但随着市场的持续调整,尤其是三四线城市的供应压力凸显,作为主要布局三四线城市的开发商,公司业绩也受到影响,2014 年销售额同比增长4.8%,为2008 年来首次低于10%。同时尽管结算均价同比上升了7.6%,但由于新拓展项目毛利率较低,公司结算毛利率下滑2.27 个百分点至32.8%,也拖累净利润增速下滑至11.2%。

2015 乘政策春风,谨慎前行:随着宏观经济不确定性加大,稳定住房消费的政策层出不穷,我们判断最终将导致终端消费阶段性企稳,但同时地区间分化对公司经营依然提出挑战。公司计划2015 年销售额305 亿元,同比增速7.8%,新开工及竣工面积均与2014 年持平,反映出对公司对2015 年市场的谨慎乐观。

区域聚焦+新业务模式稳步推进:目前,公司已进入20 个城市,由于三四线城市容量有限,平均单城市销售规模14.2 亿元,三四线城市去化压力下,公司对现有城市进行再聚焦,将重点布局大本营京津冀地区及长江经济带地区,2014 年处于审慎原则,公司获取土地规模下降62.3%,2015年出互补库存考虑,将加大拿地力度,但预计在土地的选择上依然将维持高度谨慎。同时,随着地产行业进入下半场,公司也积极打造新业务模式,2014 年与湖北神农架等地签订旅游休闲度假项目,2015 年将着重推进。

资金压力高位,2015 有缓解空间:截止报告期末,公司剔除预收款后的资产负债率为71.8,较去年上升2.7 个百分点,在手现金对1 年内到期的长短期负债的覆盖比例仅38%,公司资金压力处于高位。我们预计随着再融资有望年内通过及中票发行,公司资金压力将高位有所缓解。

盈利预测及投资建议:我们预计受到2014 年销售放缓及利润下行的影响,公司2015 及2016 年营业收入及净利润增速仍将有所下滑,但融资成本下降将部分对冲净利润下滑的风险,预计公司2015-2016 年EPS 为1.88和2.16 元,对应PE8.6 和7.5 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:公司销售低于预期。