齐峰新材:业绩符合预期,未来看点在成本下行和壁纸原纸

2014年公司实现营业收入25.38亿元,同比增长20.39%;归属于母公司净利润2.73亿元,折合每股收益0.65元,同比增长44.44%,符合我们的预期。公司计划以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。我们维持2015-2016年每股收益预测0.86和1.02元,给予2017年盈利预测为1.21元,维持目标价21.50元,对应2015年25倍市盈率,维持买入评级。

支撑评级的要点

报告期内,公司营收同比增长20.39%,产能释放驱动收入稳步增长。行业处在供需平衡状态,公司产能消化良好。2013年公司产能22.5万吨,14年增加产能5万吨,幅度为22%,收入与产能增速相符。预计2015年公司全年产能增长4万吨左右,集中在年中释放,行业内除夏王7万吨生产线(预计今年放出3.5万吨)的投放外,再无其他厂商有大产能投放,预计行业供需仍将平衡,行业规模将保持15%左右的增速。

原材料价格下降致使毛利率增长3.21%,期间费用率基本稳定。公司2014年毛利率提升3.21%至24.37%,主要因为原材料价格下降。销售费用率为3.35%,管理费用率为5.88%,与2013年差异不大。财务费用率为1.50%,比去年增加0.75%,主因是可转债计提费用以及汇兑损失增加。

未来看点在成本下行和壁纸原纸。当前,钛白粉和木浆价格均处在底部。

公司的木浆是从海外采购,价格相对稳定。2015年钛白粉价格或触底反弹,但由于今年钛白粉年初价格比2014年年初低,且由于钛白粉生产行业70%左右的开工率仍不算高,预计价格即使反弹,速度也不快,我们认为今年钛白粉平均采购价格低于去年是大概率事件,毛利率提升可期。装饰原纸行业增速稳定,公司超预期的可能性在于壁纸原纸业务的发展和外延并购。

评级面临的主要风险

产能投放速度不达预期,下游需求放缓。

估值

装饰原纸行业增速稳定,公司未来的看点在于壁纸原纸业务的发展速度和成本调控。我们维持2015-2016年每股收益预测0.86和1.02元,给予2017年盈利预测为1.21