上海家化14年报点评:业绩符合预期,新一轮激励推出有助核心员工稳定

14 年收入增长19.38%,利润增长12.22%,业绩符合预期。

上海家化14 年实现营业收入53.35 亿元,同比增长19.38%,归母净利润8.98亿元,同比增长12.22%,折合EPS1.34 元;考虑到对于天江药业股权投资持有意图发生改变,计提递延所得税费用7516 万元,剔除此影响归母净利润同比增长21.61%,业绩符合预期。考虑到行业面临增速放缓和渠道结构快速变革的大背景下,家化14 年整体表现稳健。分品类来看,化妆品品类同比增长20.28%,百货渠道整体放缓承压,但佰草集主牌份额继续提升至3.0%,在百货渠道排名第7 也是前20 品牌中唯一的民族品牌,同时佰草集多渠道包括专营店、电商、O2O试验店等发展顺利;高夫通过产品渠道的调整和梳理,重回健康快速增长轨道;个人护理用品品类同比增长20.34%,六神受天气和无重磅新品的影响增速放缓,而代理品牌花王保持强劲增长,新品牌启初成功推出尤其在商超渠道表现靓眼。.

新一轮股权激励计划和员工持股计划推出。

公司公告取消葛文耀上一轮股权激励30.6 万股的行权,同时公告新一轮股权激励计划和员工持股计划:新一轮股权激励计划包括80.8 万份限制性股票(行权价格19.61 元)和179.82 万份股票期权计划(行权价42.04 元)涉及人数333 人,业绩条件为15-17 年收入比13 年增长不低于37,64 和102%且ROE 不低于18%.员工持股计划总量为15.09 万股.新一轮激励推出有利于核心员工的长期稳定性,但在量上与前几轮不是一个数量级,激励的力度相对有限.其余员工上一轮股权激励第三期是否行权取决于监管当局对于公司违规是否为重大的认定.

风险提示。

证监会调查结论的不确定性;期间费用变化,天气等因素对业绩的影响;新项目投资风险;化妆品安全风险;经济增速放缓导致消费信心不足;治理结构的潜在风险;l 维持买入评级。

公司业务核心高管稳定以及品牌长期打下的基础,基本面稳定扎实,公司基础未变,竞争力维持,新一轮股权激励有利于核心员工的稳定性。后续看三点,一是监管当局对于公司违规是否为重大的认定将会影响上一轮激励行权;二是新品的进展,后续是否有重磅新品的推出将是考验公司战略目标是否能顺利完成的内生观察点;三是看并购,特别在口腔和彩妆等领域的并购拓展外延空间.给予15-17年EPS1.75/2.11/2.55 元盈利预测(暂不考虑天江出售因素),维持买入评级.