2015年第02期(续2)国债投标分析

降准的时间窗口打开。本周二公开市场,央行进行了200 亿元7 天期逆回购操作,当日公开市场净回笼150 亿元。值得关注的是,央行再度下调了7 天期逆回购的操作利率,下调10bp 至3.65%。不过,银行间资金利率继续维持在较高水平,7 天回购利率高于公开市场逆回购利率100bp 左右。究其原因,可以从供给和需求两方面来看。供给方面,在中美利差和人民币即期、远期汇率汇差双双收窄的预期下,外汇占款继续增长较慢,2 月维持零增长附近,加之央行在最近几周的公开市场投放力度都较弱,流动性的投放并不充分。需求方面,1-2 月融资量大增,2 月末M2 增速较快,消耗了较多超额准备金。综合来看,2 月4 日的降准所投放的流动性已经不再产生政策效果,当前流动性环境较为紧张。

而央行虽然下调了公开市场操作利率,却没有相应地提高投放量,因而没有达到降低利率的政策目标,预计再度降准的时间窗口已经打开。为了配合宽信贷的目标,预计3 月内仍有可能再度降准。

预计一级市场将维持偏弱局面。虽然本周二央行下调了公开市场逆回购操作利率,但市场情绪依然谨慎,资金面维持偏紧局面使得现券市场继续承压。上午发行的国开债延续不佳表现。1、3、5、7、10 年期品种的中标收益率分别为3.6454%、3.8227%、3.9035%、4.0530%、3.9282%,全场投标倍数分别为2.95 倍、2.73 倍、2.49 倍、3.36 倍、2.72 倍。中标收益率继续高于二级市场水平。而由于当前7 年期国债和金融债的利差在各期限的利差中最大,7 年期国债的需求预计不会很好。

另外,由于10 年期国债期货即将上市,7 年期国债将不再是目前的5年期国债期货合约的交割券,这也将对需求造成一定负面影响。

预计本周三(3 月18 日)上午财政部将续发行的2015 年第02 期国债的中标价格为100.30-100.54 元,对应的中标收益率为3.36-3.40%(7年期),本次发行采取混合式招标,边际中标利率或将高3-5bp。