央行近日下发《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》,存款口径调整新规正式落地。新纳入各项存款口径的存款包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV 存放、其他金融机构存放以及境外金融机构存放。文件同时规定上述存款应计入存款准备金交存范围,适用的存款准备金率暂时为零;同时上述存款的利率管理政策保持不变,利率由双方按照市场化原则协商确定。
387 号文存款口径调整新规落地,与之前市场预期相比,新纳入存款口径的存款范围基本符合预期(较之前的传言增加了银行业非存款类存放、境外金融机构存放),比较大的变化是新纳入存款口径的存款适用的存款准备金率暂定为零,而此前市场普遍认为需要交纳存款准备金,同时会通过一定的方式,比如降准或者央行对商业银行通过创新性货币市场工具注入流动性来对冲。
存款口径调整有助于降低存贷比,增厚信贷投放空间,但目前阶段信贷投放的矛盾来自于融资需求端偏弱,单方面增加信贷供给的实质性作用有限,不过引导宽松预期的信号意义值得关注:ü 由于货基分流和季末冲存的限制,三季度部分银行三季末存贷比出现大幅上升,上市银行中有10 家银行的存贷比超过70%(其中7家超过73%),新规将弱化存贷比对银行的约束,缓解吸储压力,根据央行公布的其他存款性公司资产负债表,对其他金融性机构负债11.11 万亿,若计入存款后粗略测算将导致存贷比下降大约5 个百分点左右,对于存贷比偏高的股份行的影响更为显著。
根据银监会官方统计数据,2014 年三季度末银行业全行业存贷比为64.17%(按照最新银监发34 号文规定方法和口径计算),由此可见,存贷比并非当期约束信贷投放的关键因素,我们认为,当期信贷投放的主要矛盾还是来自于需求端,实体经济复苏不达预期,主动性的融资需求不旺,此外信贷的投放还受到资本、风控及资产质量压力等诸多客观因素的限制,单方面的放松存贷比可能实际效果有限,当然央行引导宽松预期的信号还是相当明确--加大信贷供给,降低实体经济的融资成本,长期来看,有助于打开信贷扩张的空间,为后续信贷投放扫清障碍。
新纳入口径的存款不要求缴准,短期内缓解市场流动性偏紧预期,有助于降低银行间市场利率、引导无风险利率下行,同时降低银行监管套利的成本,进而带动资金成本和社会融资成本下降,相应地短期全面降准可能性有所降低;长期来看,避免监管套利,缴准或不可避免:ü 此前市场预期新纳入口径的存款可能会缴准,导致银行间市场流动性受到一定程度的冲击,而新规暂不缴准,其实质上等于变相3 次50BP 的降准,对于市场资金面是一个利好,将有助于市场无风险利率的下行。
将同业存款纳入口径可能会降低银行监管套利的成本,有助于降低资金利率中枢:以往,为应对季末存贷比和各项监管指标的考核,银行或高息揽储或安排理财资金定期回表等措施来扩大存款规模,这无疑推高银行负债端的资金成本,而此次将同业存款纳入口径,将显著增大银行存贷比弹性,在一定程度上将会降低银行负债端资金成本和社会融资成本。
表外理财存在转表内同业,有可能推高表内资金成本,为避免监管套利,缴准未来或不可避免:由于同业资金和理财资金,成本相近,但同业存款免缴准备金,同时可以纳入口径作为存款降低存贷比,这将可能导致表外理财转为表内同业实现监管套利,表内存款的成本也将被抬升,相应地贷款收益率也将被抬升。为避免这一情况的出现,同业存放缴准可能不可避免,但会选择一种避免冲击流动性的时机出现。
关于降准,我们认为,由于同业存款纳入口径免缴准备金,短期对冲降准的可能性较小,但是我们认为经济的基本面才是决定未来货币政策需不需要降准降息的关键因素,同时由于明年基础货币渠口较大,降准的可能性仍不能排除。
投资建议:387 号文引导宽松预期的信号强烈,虽然短期受制于融资需求低迷实际对信贷投放的实际作用有限,但有效地降低了银行的存贷比,增厚了信贷投放的空间,同时同业存放纳入口径不缴准有助于缓解市场流动性,有助于降低由于监管套利导致的无谓成本损失,降低资金成本和社会融资成本。我们认为当前银行板块估值已充分反映的经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素以及银行不良高企的影响,伴随着银行深化改革利好的逐步推出,银行股在增量资金和宽松预期双轮驱动下,板块仍将延续估值修复并提升,维持板块“推荐”评级,推荐平安银行、光大银行、兴业银行,追求稳定收益的投资者可关注建设银行和中国银行。
风险提示:利率市场化力度超预期。
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