银行业动态点评:央行再发红包,预计市场反应积极

事件:据媒体报道,12月27日,央行正式下发文件(387号文),定于2015年起对存款统计口径进行调整,将部分原在同业往来项下统计的存款纳入各项存款范围。新纳入各项存款口径的存款是指存款类金融机构吸收的证券及交易结算类存放,银行业非存款类存放,SPV存放,其他金融机构存放以及境外机构存放。文件同时规定,上述计入存款准备金的存款适用的存款准备金率暂时为零,这意味这货币基金存款暂时不需要缴纳准备金。对于上述纳入存款范围的同业存款利率,央行表示由市场交易双方协商决定。

点评:

央行387号文出台,监管力度大幅小于早前传闻。12月24日传闻主要内容有“非银行金融机构同业存款与同业借款纳入存贷比,但是存款准备金初步定为零”,由于大部分商业银行,“各项贷款”基数扩大后上升的幅度大于存款基数,所以商业银行贷存比小幅上升是普遍现象。在该口径下,我们测算2014年10月末银行业贷存比小幅上升至72.9%,上升幅度达到1.7个百分点。

而央行正式出台文件仅扩大“各项存款”基数,从而降低商业银行贷存比。在贷存比分子保持不变,分母扩大的效应下,我们测算2014年10月末银行业贷存比从71%左右下降至65%左右,下降幅度可达到5-6个百分点。

本次政策理论上具有与降准相同的效果,但实际效果弱于全面降准。我们在2015年上半年策略中指出,虽然11月21日央行开启降息,但由于银行贷款利率已经市场化,为防止贷款利率不降反升,还需要配合数量型工具才能达到利率下降的实际效果,市场普遍预期央行将下调存款准备金率。本次政策调整理论上具有与降准相同效果:新计入存款的部分暂时不用缴纳准备金,银行融出资金意愿也将增强,有助于银行间市场利率水平下行;贷存比限制基本解除,大大增加了商业银行信贷投放能力,也有利于信贷资金利率下降。

但实际效果可能弱于全面降准:我们用上市银行2014年三季报数据测算,若维持60%左右贷存比,也可增加11.5%左右信贷供给,即理论上16家上市银行增加可贷资金5.7万亿。但值得注意到是,商业银行信贷投放还受到自身资本充足率制约,以及信贷额度等限制,且绝大多数银行贷存比远远低于监管红线,实际信贷投放规模将远远小于这一数值。此外,新计入存款部分只是暂时不用缴纳准备金,若该部分存款补缴,势必造成资金再次紧张。

政策意图在于增加银行信贷供给能力,从而缓解实体经济融资难、融资贵。商业银行贷存比持续升高的原因是宝宝类创新理财产品发展迅猛,以同业存款形式回流进入银行,造成贷存比分母缩水。本次央行出手意在缓解银行贷存比压力,增强银行信贷投放能力。

此外,宏观经济下行环境下,实体经济需求疲软与商业银行惜贷并行,国务院已经出台多项措施改进融资难、融资贵问题,本次政策出台也是希望通过增加商业银行供给,来达到降低实体经济融资成本的目的。

政策直接利好贷存比紧张、负债来源中同业存放占比高的银行,以兴业银行为代表。从三季报披露数据看,上市银行中贷存比较高的有招商、交行、中行、中信、浦发等,而同业存放占比较高的有兴业、平安等,在新的计算规则下,贷存比下降幅度最大的有兴业、北京、平安等。(见图1)

预计市场反应积极,银行板块估值继续修复。本次政策落地,监管力度小于早前传闻,扩大存款范围的部分暂时不缴纳存款准备金,大幅缓解市场对流动性担忧,市场对此已有反应,而存贷比实质上的降低有利于增加商业银行可贷资金,2015年低利率、宽信贷的格局有望持续,对整个股市具有积极的提振作用。银行板块作为A股最有估值优势的板块,也有望继续估值修复行情。

当前银行板块2014年加权平均市净率1.3倍左右,2015年加权平均市净率1.2倍左右,2014年加权平均市盈率6.2倍左右,2015年加权平均市盈率5.95倍左右,建议投资者仍可积极关注。个股上,上调兴业银行评级,维持浦发、平安、交行、中行推荐评级。