银行行业周报:理财监管文件落地带来表外资产重估,但需关注资金面变化

板块上周走势回顾:过去一周,A股银行板块上涨14.9%,同期沪深300指数上涨11.3%,板块跑赢沪深300指数3.6个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名2/29。16家A股上市银行中,涨幅居前的为民生银行(+24.0%)、建设银行(+21.3%)和交通银行(+17.0%),表现稍逊的是三家城商行,其中北京银行(+8.1%)、宁波银行(+7.0%)和南京银行(+2.3%)。

13家H股上市银行中,表现较好的是光大银行(+10.1%)、民生银行(+8.5%)和交通银行(+8.4%),表现稍逊的是两家城商行,其中哈尔滨银行(+2.2%)和徽商银行(+1.5%)。

事件回顾及展望:回顾:1)银监会下发理财业务监管征求意见稿,这个纲领性文件明确了理财资金通过分级信托计划入市,缓释市场对于理财的担忧;2)产业资本持续增持银行股:安邦上周二增持招行(A股)2.4亿股,增持后持股比例达9%;周三又增持民生(A股)2.8亿股,增持后持股比例达6%。展望:本周三公布11月份金融数据。

资金价格——截止上周末,美元兑人民币的即期汇率贬值0.01至6.15,升水较之前一周(11.0%)略有回升至13.5%。上周央行向市场净投放资金300亿:其中正回购到期投放资金300亿,无回购操作。本周有50亿正回购到期。上一周,银行间市场出现一定宽松,银行间拆借利率/7天利率/14天利率分别下降2bps/9bps/48bps至2.69%/3.45%/3.88%。国债利率出现上行,1年期/10年期国债收益率分别上涨11bps/25bps至3.14%/3.78%。长三角票据贴现利率(年化后)环比上周下降30bps至5.04%。

南方A50ETF上周份额大幅被赎回7亿份,仍交易于折价,显示沪港通对于RQFII在短期内短期内的替代效应仍在继续。

理财市场——根据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品877款,到期767款,净发行110款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占比28.2%(较上周下降2.6个百分点),平均发行期限4.3个月,平均发行利率5.15%(较上周下降4bps)。上周互联网理财产品7日年化收益率整体下降39bps至4.21%。

信托市场——据用益信托工作室的统计,12月份截止上周末集合信托共成立61只,成立规模109亿元,集合信托平均期限1.43年(低于11月份的1.51年),平均预期收益率为8.84%(较11月份环比下降16bps)。

债券融资市场——根据WIND不完全统计,12月份截止上周末非金融企业债券净融资规模(包括企业债、公司债、中票、短融、定向工具、政府支持机构债主要是铁道债、资产支持证券、可转债)752亿元,其中发行规模1194亿元,到期规模442亿元。11月份非金融企业债务净融资额1397亿元。

投资建议:上周发布的2015年银行投资策略报告中指出,43号文的出台使得银行资产负债表存量风险的释放进而导致的银行股息溢价率向中值回归,从而银行股估值可修复至动态1X-1.1X PB。上周的理财监督管理办法(征求意见稿)作为银行理财的纲领性,明确了理财资金通过分级信托计划入市,缓释市场对于理财的担忧,将带来银行表外资产的价值重估。目前银行股对应15年PB为1.02倍,PE为6.0倍,第一轮的上涨之后估值已经修复我们估算的1X-1.1X的中枢水平。我们认为增量资金的动量仍在,但提示投资者关注债市监管导致资金价格和无风险利率的抬升进而对股市流动性的影响。剔除我们不能覆盖的平安和浦发,延续我们三条主线推介:①华夏(高股息、低估值);②兴业(低估值+存量资产风险重估收益)和③交行(低估值+混合所有制改革预期)。

风险提示:经济复苏低于预期,银行资产质量加速恶化。