银行业:理财监管新规四问-理财入市趋势不变,利好股市及银行

事项:

据媒体报道,银监会加急下发了《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》,向商业银行征求意见,拟鼓励银行发行净值型理财产品,对预期收益率产品投资的非标资产要回表并提高风险准备金制度,允许以理财产品的名义独立开立资金账户和证券账户相关账户,鼓励理财产品开展直接投资。

核心观点:

一、理财资金有没有流入股市?——没有直接投资,但是有很多间接渠道,以财务杠杆的形式入市,已经成为股市资金的重要来源,也是这波行情超预期的关键原因。

1、融资融券。证券公司以两融作为资产包抵押给银行,银行以理财资金对接,这块全市场的规模大概已经接近1万亿。

2、上市公司定增项目。理财资金作为优先级、大股东以自有资金持有劣后级,参与上市公司定增。监管对此有约束,但是银行一直都有做,而且量也很大,肯定是数千亿级别的规模。

3、股权质押融资。融资方以自有资金加上股权,可以融到2.5倍~5倍的资金,杠杆倍数依照质押股权的波动率有不同。

二、理财资金流入股市有没有受《办法》影响?——没有直接、短期的影响,但是可能有间接、远期的影响。

这些资产形式都是得到监管认可的,不在此次新政的整顿范围。理财业务是链接两头,一头是资产端,另一头是理财端。本次新政主要是针对理财端,一方面鼓励银行发行净值型产品,另一方面提高预期收益率型产品的管理成本,倒逼理财向资产管理转型。

当前,上面这些和股市挂钩的产品主要对接预期收益型的产品,而净值型产品主要对接债券。净值型产品主要对接债券是因为债券作为标准化产品具有公允价值,容易计算净值,但是其它金融工具进入净值型产品的资金池是必然趋势,只是要解决净值计算及认定的一些技术性问题。所以影响会比较间接。

由于新政只是业内征求意见,后续还有公开征求意见等步骤,到真正出台还有一段时间。如果有影响,也不是即期的,而是远期,时间上也不确定。

三、理财新政对股市的最大影响是什么?——最大的影响是又打破一个无风险利率幻觉,让市场认知真正的无风险利率的水平,也就是推动无风险利率下行。

如果说国务院43号文是打破地方平台贷款的无风险利率幻觉,那么理财新政的最大作用就是打破银行理财产品的无风险利率幻觉。让市场在发现一个个高水平利率都不是无风险利率之后,才能认知到真正的无风险利率是在什么水平,从而改变对股票估值的看法,特别是大盘蓝筹股,包括银行板块。

四、理财新政对银行的影响是什么?——短期对盈利影响微乎其微,长期有利于银行业务转型,实现综合化经营。

《办法》要求预期收益率产品投资的“非标”要回表核算,并计提管理费收入的50%作为风险准备金,同时允许净值型产品的30%投资于非标债权资产,且无须回表核算。根据乐观估算,须回表的资产只有300亿元左右,对相应的管理费收入计提风险准备金,基本不影响银行利润。而长远来看推动银行做真正的资产管理,综合化经营又迈进一大步。银行业务更多元化,投行、资管、交易业务在未来将成为转型亮点。

维持对银行超配评级,事件利好有强大理财能力及深厚客群基础的招行,理财创新能力较强的光大,还有最具金融市场基因的兴业。