当前观点:让大风继续吹、继续坚定看好银行:本周,银行板块以连续一周的上涨响应了我们“降息利好银行”的坚定判断。大风已起,万不可忽视其不断的自我强化效应。向前看,未出的催化剂包括:1)混合所有制改革具体方案;2)小微不良自主核销方案;3)财政部发文明确银行可进行员工持股,以及银行随后跟进公布的方案;4)潜在的全面降准预期,其一方面能有效对冲贷存比扩大导致补缴存准对流动性的影响,另一方面,对银行利润有正面影响,据我们测算,一次50bps的全面降准将提升银行15年净利润1.3%。存款保险征求意见稿已出台,完全符合市场预期。存款保险制度本身是利率市场化和设立民营银行的配套制度,对银行实际影响中性(影响银行利润1%以内),落地之后,短期内与利率市场化相关的利空出尽。银行板块性的行情,实际是从11月28日才开始,截至当天收盘,银行估值依然不贵。目前A股银行14年PB0.96倍,PE5.49倍,15年PB0.81倍,PE4.98倍,我们预计,至今年底,银行板块14年PB有望上升至1.2-1.3倍(对应15年PB1.0-1.1倍)。我们认为,本轮行情是在银行基本面因素(主要是风险)出现重大预期改善和场外增量资金的共同推动下形成的,增量资金的配置逻辑非常简单:估值便宜、基本面不会更坏、利空出尽。在本轮行情伊始之时,场内存量资金囿于对基本面因素和相对收益的担忧,观望更多,参与度并不高。我们相信,持续一周的表现足以打消场内机构资金对相对收益的纠结,本轮银行行情才刚刚开始,后续有望在场内存量和场外增量资金的共同推动下不断强化。有效总结过往,方能更好展望未来,简要回顾我们在本轮周期中的主要观点、推荐时点及演变如下,大家可以看到,本轮银行行情并不是毫无基本面因素支撑的空中楼阁和海市蜃楼,过去一个季度发生的变化之多、之大、之深远,足以印证我们对银行板块的趋势展望——银行的基本面因素和估值思路都已发生重大转变,波澜壮阔的大时代刚刚启幕,当前正是上车的好时机。
《银行估值新框架:跳出银行看银行》(14年7月31日):这是国金银行团队的首篇深度报告,明确提出,银行的利润和盈利指标已不是银行估值的核心驱动因素,“宏观环境、监管取向、行业格局、市场资金偏好”才是银行估值的决定性因素,市场应跳出对银行盈利增速高低几个百分点波动的纠结和执念。
《光大银行深度报告:集团估值的最大驱动因素、重点把握1Q15》(14年9月8日):我们是市场上唯一一家深度解析光大银行估值逻辑、股价表现节奏和时点的卖方,我们对光大银行的独家推荐,奠定于此篇深度报告。
《交通银行深度报告:改革春风中的新龙头、行业首选》(14年9月12日):我们在市场上第一家基于混合所有制改革分析交行的投资价值,第一家明确提出:交行是银行混合所有制改革大方向下的新龙头。
《偏离度监管剑指贷存比难除之根:存款寻租》(14年9月13日):在对存款偏离度考核的点评中,我们指出,看似严厉的监管政策实质上在从根源上着手解决贷存比这一巨大的扭曲因素,并预计贷存比指标本身将继续放松、行业流动性将保持宽松。其后央行两次通过MLF向银行体系注入流动性以对冲偏离度考核的影响,贷存比调整的相关报道也在近期见诸报端,这均印证了我们的判断。
《多箭齐发降融资成本、政策有保有压利好银行》(14年9月18日):我们首次明确提出,在当前的大环境下,降息降准等降低社会融资成本的宽松性政策对银行估值是正面利好,“结构调整导致短期利润增速下降+中长期结构性扭曲逐步解决”的政策组合对银行估值是正面利好。
《银行业四季度策略报告:重大改革扭转板块预期、拥抱反弹》(14年10月6日):我们对09年以来美国和欧元区银行板块反弹的驱动因素进行了深入分析,指出A股银行板块将在四季度迎来预期改善型的反弹,这种反弹并不以风险出清和宏观企稳为前提。重大的预期改善,来自于国务院10月2日出台的针对地方政府债务的43号文,我们在文中亦对43号文进行了点评,明确指出:地方政府刚性兑付将被有效打破,无风险利率和社会融资成本将继续下降,压制银行估值的金融体系中长期扭曲因素迎来重大改善预期。
《为什么我们坚定看好银行的持续反弹?》(14年10月16日):再次强调,银行中短期盈利水平的波动根本不是股价的核心驱动因素,地方债务和影子银行、贷存比考核、资产质量、利率市场化和金融脱媒冲击等才是压制银行估值的核心因素,这些因素目前均已出现方向性的扭转预期。
《中信、交行、招行、工行三季报对比分析》(14年10月30日)我们在对中信银行的三季报点评中,明确指出其有望率先走出资产质量周期,理应享受更高的估值溢价。我们是家基于中信银行三季报基本面因素将其纳入推荐组合的卖方,自10月30日至11月28日,中信银行A股累计益29%。
《银行业三季报回顾:不良增速企稳、坚定看好》(14年10月31日)我们明确指出银行业三季报中出现的重大超预期因素——加回核销后的不良生成率高位企稳,这是银行基本面层出现的重大预期改善因素,不良生成率出现企稳而非继续上升,资产质量风险暴露有望稳住脚步,是我们坚定推银行的一大基础。发布报告当日,A股银行指数上涨3.7%。
《民生银行点评:具有划时代意义的员工持股方案》(14年11月8日)我们在对民生银行员工持股方案的点评中指出,这一方案更大的正面影响在银行板块而非民生银行自身,对银行块估值的利好程度大于民生银行自身,其后A股银行板块进入持续估值修复周期,而民生银行显著跑输行业指数。
《统一驳斥流行的看空银行伪逻辑、坚定看好》(14年11月10日)我们明确提出:银行能不能挣钱和银行股能不能上涨毫无关系,市场不必被媒体报道中充斥的各种伪逻辑困扰,前银行太能挣钱,但累积风险太大,所以银行股不能涨。现在累积的风险开始消化了,尽管银行没那么能挣钱了但银行股票却能涨。11月11日,A股银行指数上涨3.1%。
《透过疲弱数据本身、展望巨大预期改善的必然》(14年11月16日)我们在对10月金融数据的点评中指出,疲弱的数据表现只是表象,投资者更应当关注的是疲弱数据背后潜藏的策宽松预期,再次提到,降息是解决当前信贷需求疲弱的有效政策,对银行估值是利好。11月21日,央行降息。
《央行降息点评:皮之将存,何惧毛之不附!》(14年11月22日)我们在对降息的点评中,坚定看多银行。经济为皮、银行为毛,对当前的银行而言,经济企稳预期就是一切,传思维框架下,降息利空银行利润所以利空银行估值,而利润并非当前银行的核心矛盾,风险才是,应当建立起基风险的新思维框架,解决风险的政策,对银行而言就是利好政策,同时,市场的学习能力决定了对银行的配置时会领先于降息周期的结束出现。市场用持续一周的上涨回应了我们对降息判断的正确性,此外,我们在报告中指的“下跌便是买入机会,若周一开盘后急跌,将是银行板块抄底的历史性机遇”也得到了完美印证。
继续坚定推荐光大银行、交通银行、中信银行、浦发银行尽管上述几家银行在本周都以实现较大涨幅,但再次提示,对它们而言,这仅仅是开始,未来空间仍十分巨大,车时间还很长。
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