银行行业2014年10月金融数据点评:融资需求疲弱,政策宽松力度有望加大

投资建议10月社融总量低于预期,未贴现票据大幅下滑延续表外融资收缩,中长期贷款投放不理想,票据融资仍维持高位,同时企业存款下滑加速,数据总体来看反映出实体经济融资需求疲弱,经济仍未现企稳信号。由于基本面数据走弱,基本面的企稳将延后,预期板块短期内仍将继续维持震荡格局。不过这或许意味着,为稳增长,后续基建投资等财政支持的力度有望加大,货币政策宽松支持也有望更加有力,考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响,随着后续稳增长力度加强、深化改革利好的逐步推出,我们认为板块在此前震荡整固后仍将迎来估值修复,维持板块“推荐”评级。

事件

央行公布2014年10月金融数据,当月新增社会融资规模为6627亿元,其中新增人民币贷款5483亿元,人民币存款新增-1866亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为3.8%、3.2%和12.6%。

要点

未贴现票据大幅下滑延续表外融资收缩,拖累社融总投放:1、10月社会融资总规模6627亿元,同比下降2013亿元,环比下降3873亿元,低于预期,社融总量余额同比增速创新历史低点(环比下降0.3个百分点至14.4%),主要是由于监管加强银行主动收缩非标导致表外融资持续萎缩(环比下滑1154亿元)以及外币贷款持续较大幅度下滑(环比下滑208亿元),而表内人民币贷款和直融(债券和股票融资)则表现相对稳健。2、表外融资分项来看,未贴现票据出现较大幅度的下滑,10月未贴现票据同比少增2068亿元,环比少增1002亿元,随着非标监管的影响和银行风险偏好的下降,表外融资预计仍将维持低迷的态势;而随着债券利率下行,债券融资出现一定的反弹,10月债券融资同比多增1345亿元,环比多增551亿元,而随着管理层一系列降低融资成本措施的实施,债券融资相对于非标和表内贷款的优势有望延续债券融资高位运行。

贷款总量基本符合预期,中长期贷款投放不理想,票据融资仍维持高位,融资需求偏弱:1、10月新增人民币贷款5483亿元,若剔除较高的票据融资,贷款投放基本符合季节性投放规律。从结构看,居民户和企业短期贷款需求低迷,均处于较低水平,10月新增分别为390亿元、179亿元,同比分别少增124亿元和1969亿元。中长期贷款方面,10月居民户中长期贷款新增仅为1195亿元,同比和环比出现下滑,表明央行按揭新政对于房地产销售的提振作用并不明显,持续的影响还有待后续进 一步的数据来确认;对公中长期贷款新增2232亿元,同比多增792亿元,在今年同期信贷额度相对宽松的背景下,相对而言这个增长并不理想。2、值得注意的是相对于13年,今年自5月开始票据融资一直维持在较高水平,10月票据融资规模为1171亿元,同比大幅上升1877亿元,说明信贷需求仍然偏弱,需要靠票据冲量,不过同比来看,票据融资同比多增呈现逐月递减的趋势(7、8、9、10月分别多增2764、2492、2385、1877亿元)。

企业存款下降加速,总存款增长依旧乏力,调整后的M2增速延续疲弱表现:1、10月新增人民币存款-1866亿元,季节性回落幅度小于历史同期,主要是:一由于偏离度考核导致9月末冲存有所减弱,对应于10月的流出压力有所减小;二是10月新增财政存款6837亿元,高于往年。

需要关注的是10月企业存款净流出4482亿元,同比多流出2414亿元,我们认为主要是由于表外融资大幅下滑导致的派生存款增长乏力造成的,尤其是近5个月以来未贴现票据规模大幅下降导致保证金存款的增长疲弱,同时存款大幅下滑或意味着企业现金流可能有所恶化,实体经济仍然表现疲弱。2、10月可比口径调整后的M2同比增长12.6%(若按实际公布的M2数据计算,M2同比增长为12.05%),环比大幅下降0.3个百分点。

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风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。