银行业2014年中期投资策略:凄风苦雨尘消去,暖风习习燕归来

行情回顾及银行股投资逻辑

上半年银行板块的表现差强人意,主要压制因素在于:金融替代品、高息差经营模式以及资产质量的担忧。我们认为,银行股显着的估值修复尚不可期。银行股估值的显着修复需要两个前提条件,其一是经济显着复苏,其二是流动性显着宽松。在目前的市场环境下,这两个条件尚不具备。下半年的投资机会首先在于对板块压制因素的破除。

破局篇:利空消散

互联网金融冲击银行负债端,其兴起的根本原因在于金融抑制。面对冲击,银行业自身正在进行积极的转型与应对。银行可以积极筹备互联网金融平台,连接起银行的负债与资产端,低成本地开展长尾市场业务。同时我们认为下半年推出存款利率市场化的可能性不大,有望推出相关配套措施(CD、存款保险制度),同时依靠互联网金融等自下而上的倒逼来实现存款利率的市场化。

政策篇:暖风习习

下半年经济形势仍不容乐观,经济下行风险大,货币政策由稳健转向稳健偏宽松,为银行基本面的稳定提供支撑。优先股的推出,能有效补充银行的一级资本,缓解了银行的融资压力,并为银行带来长期稳定资金,通过资本杠杆的放大效应,增厚银行盈利。同业监管靴子落地。新规出台后,同业业务乱象将平息,制约银行股估值的一大因素或可释放。

资产质量篇:不良或温和释放

银行业不良上升的原因主要在于经济增速放缓和货币投放增速回落。我们认为,对于下半年的经济形势不宜过度悲观。下半年银行的不良贷款余额及不良贷款率将继续小幅上升,但是在拨备充足和基本面稳健的有力支撑下,银行将加大核销处置力度,以消化不良资产。

投资策略

下半年银行的基本面仍保持稳定。在低估值与政策暖风频吹的情况下,银行板块体现防御价值,中长期价值重估临近。建议关注战略定位明确、转型能力强的中型银行,看好浦发、平安、兴业、招商银行。

风险提示

1、经济增速超预期下滑带来的资产质量压力;

2、利率市场化超预期推进带来的息差下降压力;

3、房价超预期下滑引发经济系统风险;

4、地方融资平台资产质量恶化。