2014年中期银行行业投资策略:银行价值回归正在趟过的三道河流

行业整体看法:价值回归任重道远,差异化打造领头羊 银行板块受多重因素压制,长期运行在低估值区间。在宏观面、资金面约束之下,银行板块的价值回归任重而道远。总体来说,银行业的价值回归之旅要趟过三条河流,而不同的银行正在选择不同的方式,走不同的路。我们将依循“自下而上”的研究思路,从银行的商业模式差异化入手,寻找能率先渡过这三道河流的领头羊。

第一道河流:信用风险“新常态”的彼岸已在前方 经济增长的三期叠加带来信用风险的系统性上行,但是产生信用风险的两大部门:产能过剩的制造业、房地产及平台有着不同的泡沫特征,对银行信用风险影响机制也不相同,当前估值过分体现了银行真实承担的风险水平;从内外部因素考察银行不良上升的动因,在剔除掉“理性上升”的部分后,不良继续攀升的压力小于市场预期。随着中国经济进入“新常态”,银行信用风险将从“上升”模式转向“新常态”模式,第一道河流的彼岸已在前方。

第二道河流:存款利率市场化已过半程 存款利率市场化正双向推进:自上往下(央行主导)和自下往上(市场主导), 推进速度超出市场预期。银行作为存款利率市场化的实质推动者,息差下行尚未到位但其实已过半程。

第三道河流:金融脱媒前路漫漫 资产端的脱媒方兴未艾,负债端的脱媒大潮已然涌起,国民金融资产的结构性调整之路还很漫长。银行要跟随金融资产多元化的方向,必须解决跨业竞争和监管约束的问题,依然任重道远。

差异化驱动价值回归,寻找率先过河的领头羊银行板块在2014年会有较好的防御性,给予“谨慎推荐”评级。银行业进入差异化竞争的时代,面对三道河流的挑战,不同银行各显神通。在价值回归的征途上,差异化将是最有力的驱动轮。因此,我们秉承“重个股轻板块” 的投资思路,从构建商业模式、培育核心竞争力等维度发掘最具差异化特性的银行。我们坚信,率先寻找到过河方法的领头羊将成为价值回归的先锋。