2014年5月金融数据点评:平台再融资对信贷社融超预期贡献较大,板块反弹机会确立

投资建议

由于同业监管加强导致的5月非标转标需求持续增加,以及城投平台再融资放松、央行定向宽松的微刺激政策力度的加强,新增信贷投放和企业债券融资大幅增长导致社融总规模超预期(尽管表外产业链融资继续表现出受抑制的状态)。对公中长期贷款大幅增长和财政存款的同比大幅下滑或暗示经济下滑背景下中央资金下发和财政支出加快支持力度加大,后续存贷比结构的调整和定向刺激的力度加大将维持后续月份货币金融和基本面数据继续企稳回暖。考虑到当前银行板块估值足以包含经济增速中枢下移、利率市场化等中长期负面因素的影响,随着同业监管利空的释放、后续稳增长力度的加强和深化改革利好的逐步推出,我们认为板块在此前震荡筑底后将迎来较好的反弹时间窗口,维持行业“推荐”评级。

事件

央行公布2014年5月金融数据,当月新增社会融资规模为1.40万亿元,其中新增人民币贷款8708亿元,人民币存款增加1.37万亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为6.7%、5.7%和13.4%。

要点

新增人民币贷款和债券融资大幅增长,社融总量超预期:1、5月新增社会融资总量1.40万亿,同比大幅增长2174亿,融资规模显著回升,主要是由于新增人民币贷款同比大幅多增2014亿至8708亿、债券融资同比多增567亿至2797亿造成的,同时我们也注意到未贴现票据同比少减1045亿元对于社融总量的大幅增长也有一定程度的正贡献。2、由于14年初开始的同业监管加强,以及房地产量价齐跌带来的行业风险,表外融资呈现出持续受抑制的状态,委托贷款虽较上月有所回升,但信托贷款增量进一步下降,5月新增信托贷款仅增加116亿元,同比少增855亿元。3、直融方面,5月企业债券净融资2797亿,同比大幅增长567亿,一方面是由于5月流动性相对宽松债券发行利率相对较低导致的债券发行增加,另一方面也有城投再融资的放松、对非标持续压缩所致非标转标的需求上升。

同业监管带来的融资回表和定向宽松的微刺激政策双重作用推动信贷投放同比大增:1、5月新增人民币贷款8708亿元,同比多增2174亿,主要是由于对公(尤其是中长期对公)贷款和票据贴现同比大幅增长。定向降准微刺激和5月中下旬央行定向再贷款对于信贷投放的恢复具有明显的刺激作用。2、具体分结构来看,对私贷款(新增3125亿)同比少增698亿,其中中长期贷款环比有所回升,由2-4月的不足2000亿的水平回升到2021亿,显示在央行对按揭窗口指导以后,个人住房抵押贷款额度有所增加,发放进度有所加快。3、对公贷款(新增5586亿元)同比多增2732亿,其中对公中长期贷款(新增3479亿)同比大幅多增2024亿,我们认为一方面是同业监管加强非标融资回表导致信贷投放的需求增长,另一方面也说明央行定向宽松的微刺激政策开始发挥作用,财政支持和投资开始增加,有利于投资增速企稳回升;此外我们也观察到,5月票据融资(新增1545亿)同比大增701亿,暗示信贷额度有放松的迹象。

定向宽松微刺激加强,M2增速企稳回升:1.5月新增人民币存款1.37万亿,同比下降1100亿,互联网货基、理财等对存款的分流作用仍然存在,此外由于人民币贬值导致的企业结汇放缓也对存款的增长有一定的影响。分部门来看,非金融企业存款(新增5479亿)同比大幅增长1626亿元,高于预期的主要原因是新增贷款大幅增长导致的派生存款大幅增长造成的,而财政存款(新增3027亿)同比大幅减少1606亿元,显示财政支出的效率有所提高,支持力度有所加大。2、5月M2增速13.4%,环比回升0.2个百分点,高于市场预期。M2增速回升的主要原因包括由于定向宽松微刺激(定向降准,定向再贷款等)加强,信贷投放规模好于预期,以及财政支出力度加大使得5月份财政存款增量低于预期。3、随着后续微刺激政策的加强,存贷比核算方式的调整,信贷投放的力度有望维持在较高的水平,M2的增长有望维持回暖。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。