监管落定,正门开启,风险回归:驱动非标资产规模收缩

事件:五部委联合发布通知规范同业业务

5 月16 日,五部委联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》(以下简称《通知》),对同业投融次业务各项情况做出具体要求。银监会也同时披露了《关于规范商业银行同业业务治理的通知》。监管部门对同业业务的监管办法正式出台,旨在规范同业业务,防范金融风险,遏制银行以同业业务规避监管的势头。

银行业同业业务规模料将收缩

《通知》实行类似白名单制的监管方法,堵死可能的监管规避方式, 与以往黑名单制有重大差别,预计效果会更加明显。《通知》在规范各类同业投融资业务上做出明确规定,部分不再符合同业业务要求的非标资产, 将转回信贷或投资科目,资本占用增加。对于“同业负债余额不得超过全行总负债的三分之一”的要求,则不算苛刻,从上市银行一季报来看,多数银行未达三分之一,个别超标但幅度不大。

非标收缩减轻货币政策干扰

同业业务对接非标资产,实质上会形成信贷投放,因此同业资金投放信贷会派生货币。同时,由于同业业务总量不在央行管控范围内,因此, 这一派生会对央行货币政策产生一定干扰。我们通过对M2 数据的分解,大致估得银行以自有资金绕道同业对接非标资产(即变相贷款)的规模,3 月末约5 万亿元左右。变相贷款在2012 年及2013 年上半年对M2 增长拉动较为明显,目前其影响已逐步减弱,这可减轻央行调控M2 增速时所受的干扰,货币政策空间扩大,灵活性和前瞻性增强,有利于其继续以定向宽松等方式配合政府“微刺激”。

借款人融资渠道“开正门” 非标的借款人多为地方政府融资平台、地产、矿业等难以通过正常贷款获得融资的部门,《通知》提出“堵邪路,开正门”,实现借款者融资方式的平稳过渡,控制偿债风险。债券是主要的“正门”。2013 年12 月31 日,发改委发文表示允许以城投债置换“高利短期债务”。今年以来, 城投债发行规模大增,截止5 月17 日,全国已发行各种城投债6852 亿元, 而去年全年发行额为9577 亿元。中长期看,地方债(市政债)将启动为地方政府提供长期资金,这也已经明确写入《国家新型城镇化规划(2014- 2020)》。因此,我们认为暂不用担心信用事件大量暴露。

风险暴露使非标规模趋于收缩

非标业务收缩,与其说是监管加强的效果,还不如说是银行自身意识到这一块资产风险有可能暴露,因而主动收缩。此前非标因为土地刚性、政府刚性而获得银行青睐,而目前房地产价格出现下行苗头,影响土地刚性,房地产投资和土地出让均减速,进而影响政府刚性,非标资产风险逐步暴露,这是银行收缩的核心原因。我们预计非标会进一步收缩,压制银行估值的影子银行风险因素缓解,首次覆盖并给予增持评级。