2014年2月份金融数据点评:存款流失和惜贷压制信贷投放,非标收缩导致非信贷融资下滑

投资建议

1月信贷投放过猛抬升银行存贷比、存款流失、经济预期恶化惜贷情绪上升致使2月信贷投放受限、低于市场预期,但1-2月的信贷投放保持平稳;货币市场基金分流银行存款致使1-2月存款增速大幅下滑;银行收缩非标导致非信贷类融资大幅下滑,高利率和信用风险拖累债券融资。考虑到PMI数据持续回落,我们认为表明当前阶段实体经济表现走弱,投资需求不旺和银行存贷比双重限制,导致1-2月金融数据不理想。考虑到后续清理地方债务问题,和可能出现的理财同业非标监管加强,以及利率市场化对银行负债端的负面影响、金融业开放趋势有所加强,但是由于当前板块估值偏低,我们认为板块短期调整后仍面临较好的估值修复机会,维持行业“推荐”评级。

事件

央行公布2014年2月金融数据,当月社会融资规模为9387亿元,新增人民币贷款6445元,人民币存款增加1.99万亿元,月末M0、M1、M2同比增速分别为3.3%、6.9%和13.3%。

要点

1月信贷投放过猛抬升银行存贷比、存款流失致使2月信贷投放受限低于市场预期,但1-2月的信贷投放保持平稳:1、2月新增人民币贷款增加6445亿元,同比多增245亿元(+4.0%),增速环比1月大幅下滑19个百分点,我们分析主要是1月份部分银行信贷投放过猛导致存贷比有较大幅度上升限制了2月信贷的投放,此外,近期银行存款流失、经济预期恶化惜贷情绪上升也是信贷投放受限的重要原因。1-2月合计新增19645亿元,同比多增2724亿元(+16.1%,较去年同期低0.7个百分点),增速基本保持平稳。2、分结构来看,对私贷款(增492亿元)增幅大幅下滑,同比少增721亿元,对公存款(增5946亿元)增长保持稳定,同比多增952亿元,我们认为是由于存贷比受限,部分银行通过压缩居民部门的信贷额度来维持企业部门的信贷需求造成的。3、具体地,对私方面,短期贷款减少746亿元(同比多减576亿元),中长期贷款增加1238亿元(同比少增145亿元),值得关注的是在春节消费旺季,短期贷款出现较大幅度下滑,可能是个人经营性贷款的额度受限导致银行放缓了经营性贷款的投放节奏。对公方面,短期贷款增加3163亿元(同比多增1349亿元),中长期贷款增加2905亿元(同比多增79亿元),票据融资减少336亿元(同比少增517亿元),结构的变化我们认为是由于市场流动性较宽松,企业通过短期贷款替代票据贴现补充流动性。

货币市场基金分流银行存款致使1-2月存款增速大幅下滑:1、2月人民币存款增加1.99万亿元,同比多增1.22万亿元,1-2月合计增加1.05万亿,同比少增0.83万亿元,增速较13年同期有较大幅度的下滑。2、从结构上来看,1-2月住户存款增加1.9万亿(同比少增0.62万亿),非金融企业存款减少1.47万亿(同比多减0.65万亿),财政存款增加5765亿元(同比多增2167亿元)。值得注意的是财政存款1-2月高于往年,我们认为可能是由于土地出让收益高于往年造成的。而其他两项-居民户存款和非金融企业存款均有较大程度的流失,我们认为可能和近期货币市场基金对银行存款的分流有关系,我们观察到人民币一般性存款余额增速为12.5%,低于M2(含一般性存款+货币市场基金)增速13.3%,这也恰好验证了货币市场基金以同业存款的形式回流到银行体系,但又未被纳入一般性存款,对银行存款的分流作用。

银行收缩非标导致非信贷类融资大幅下滑,高利率和信用风险拖累债券融资:1.2月新增社会融资总量9387亿元,同比下降1318亿元,(剔除春节假日扰动)1-2月合计社融总量35187亿元,同比下降964亿元,虽略有下降但降幅很小。2、从结构上来看,1-2月信贷增长相对较为平稳,但非信贷类融资出现较大幅度下滑,1-2月信托贷款同比减少2081亿元;新增未贴现票据同比减少485亿元,显示在地产融资风险逐步暴露的市场环境下银行开始收缩非标资产的配置。3、直融方面继续保持疲软,由于债券发行利率回落幅度较小,同时超日债违约加大了市场对低评级高收益品种的市场担忧,1-2月债券融资仅1327亿元,同比大幅回落2376亿元。

风险提示:国内外宏观经济超预期下滑,监管政策和利率市场化力度超预期。