银行:银行4季度货币政策执行报告点评

短期利率冲高拉动总利率水平抬升: 12 月份总贷款利率比9 月上升15bp 至7.2%,主要是票据利率的拉动(票据贴现、个人住房贷款利率分别比9 月上升93、14bp),一般贷款利率则比9 月略低2bp。

利率浮动区间数据也基本和其他宏观数据一致:12 月份上浮利率贷款占比有所下降,印证了需求的回落。

超储率并未发生趋势性变化:4季末金融机构超储率2.3%,农信社则为7.3%,和以往的季节性一致,但并未显着高于往年同期。按照6月“钱荒”的冲击及短期利率波动加大、各银行对流动性管理更加重视来推测,超储率应当明显高于往年,实际结果显示银行仍然对自身流动性有信心。

央行对经济和通胀相对乐观:央行认为2013年经济发展呈现稳中向好的良好态势,未来一段时期仍有望保持平稳向好、稳中有进的态势。

价格形势基本稳定,同时还有不确定因素。政策方面将继续实施稳健的货币政策,坚持“总量稳定、结构优化”的取向,增强调控的前瞻性、针对性、协同性,统筹稳增长、调结构、促改革和防风险。同时,把货币政策调控与深化改革紧密结合起来,重视从提高资源的配置效率、扩大消费者主权的角度继续深化改革,更充分地发挥市场在资源配置中的决定性作用。我们预计上半年货币政策变化不大。

重视流动性的调控和引导:央行提出在市场深化和金融创新快速发展的背景下,流动性闸门的调控和引导作用更加重要。要管理和调节好银行体系流动性,加强与市场和公众沟通,稳定预期,促进市场利率平稳运行。我们认为,虽然在利率中枢抬升的背景下短期利率波动不确定性增大,但出现流动性风险的概率偏小。

利率市场化方面2014年可能主要是制度建设及大额存单推广至企业及个人:央行在进一步推进利率市场化方面主要提出探索发行面向企业及个人的大额存单,逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。我们预计存款利率浮动上限变化概率不大。

投资建议:目前行业2014年动态PB仅0.77倍,但经济疲弱、利率波动加大、利率市场化加快、信用风险不确定性导致的担忧均对估值形成制约,短期内尚无向上的催化剂。我们维持行业同步大市-A的投资评级,个股方面相对看好平安、招行、华夏、兴业。长期而言,我们认为平安、兴业、民生的市场化基因、转型调整的积极性仍然有望保障其在行业格局调整中处于领先地位。

风险提示:信用风险爆发、经济增速大幅下滑。