银行业—央行分支行常备借贷便利试点点评:流动性管理并未转向,极端状况受限

1.事件

自2014年1月20日起,人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点,由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。

试点要点包括:1)人民银行分支行常备借贷便利操作的对象包括城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和农村信用社四类中小金融机构;2)试点实行限额管理,上限1200亿元;3)期限分为隔夜、7天和14天三个档次,春节前各档次暂定利率5%、7%、8%,一旦拆借或者质押回购利率突破上述利率水平,可指导符合条件地方法人金融机构申请常备借贷便利。

2.我们的分析与判断

(1)舒缓流动性结构性压力对症下药,限制极端状况发生

分支行常备借贷便利试点将显著减轻压力条件下流动性压力。从历年统计看,四类金融机构是全国性银行主要的净融出对象(图1)。在2013年春节前后,1、2月份四类金融机构日均净融入量分别为1904、1791亿元,2013年12月份四类金融机构日均净融入额1456亿元(图2),1200亿元额度使用对于四类金融机构融资压力的缓解是显著的。

常备借贷便利覆盖四类金融机构,是应对春节季节性流动性压力的针对性手段,一旦货币市场利率触发操作条件,流动性投放将限制流动性事件的爆发。

(2)各档次暂定利率偏高,流动性管理并未转向

各档次暂定利率偏高,并未透露流动性管理明显转向信息。试点通知将春节前隔夜、7天和14天,各档次暂定利率5%、7%、8%,提出要切实发挥常备借贷便利利率作为货币市场利率走廊上限功能。从2013年下半年货币市场统计看,按照暂定利率仅6月份、10月份、12月份符合触发条件,触发操作的天数分别为13天、5天、3天,这三个月的流动性压力都不小。此外结合央行对流动性和银行资产增速的关注,我们认为并没有透露流动性管理明显转向信息。

(3)后续流动性展望

我们预计12月底超储率达到3%。央行近期系列操作将限制流动性总量供给突然收缩的出现。预计春节效应过后,流动性总量仍处于边际改善状态。

3.投资建议

分支行常备借贷便利试点将显著减轻压力条件下流动性压力,限制流动性极端状况发生;而各档次暂定利率偏高,央行流动性管理没有明显转向。我们维持1月8日《12月份流动性跟踪点评》对流动性看法,在总量支持、央行对冲下近两个月流动性总量明显改善,但主要反映在短端利率下行,无风险收益率受金融机构负债发展制约难以快速下行。维持银行“谨慎推荐”评级。