2014年银行业投资策略:流动性变局 寻找交易机会

投资策略:寻找交易性机会

经济增速下行从信用成本与风险偏好两方面影响银行业绩与估值,预计2014年系统性估值难以提升。2014年银行盈利保持正增长,二季度CPI曲线触顶向下,经济、流动性阶段性回升带来交易性机会。银行继续在抵御经济周期与聚焦长远战略的转型做出平衡。规模增速放缓,银行盈利取决于息差弹性和不良暴露。首推平安银行。看好低估值华夏、中信。关注招行。

流动性环境发生重大变化,银行信用扩张回到低速增长阶段

5月份以来市场利率中枢上移体现了货币政策去杠杆意图,但市场利率对流动性总量价格弹性上升、货币需求频繁爆发表明银行资产负债扩张后流动性张力随之上升,推动银行信用扩张低速增长。

流动性环境变化将影响社会信用扩张。偏紧的流动性最先冲击的是银行以非标资产表现的信用扩张。在一个典型的信托受益权模式中,期限错配的收益面临明确上升的流动性成本压缩、上升的流动性风险,银行需要对非标实现总量控制。

个股选择模式酝酿变化

流动性环境的变化从规模和息差显著影响银行,并且将影响信用风险暴露和信用成本。从规模或者息差识别银行盈利周期的个股选择模式可能需要发生改变。风险偏好在银行评估构成可能需要提高。

基本面:预计2014年盈利增速9.2%。

预计2014年银行资产增速放缓至13%;预计不良生成率小幅上行,银行加大核销及处置保持不良率稳定。

转型之路持续推进

1)以互联网金融发展代表的技术应用提升客户体验度;2)以利率市场化为方向的客户基础提升和资产定价能力提高;3)以资本管理为导向的资产证券化和收入结构多元化。

风险因素

1)扩张性政策重启;2)资产价格调整、信用风险上行。