森马服饰:高转增高分红,童装业务发力有看点

净利润同增21.67%,业绩符合预期:2014年公司收入、归属上市公司股东净利润、扣非净利润分别为81.5亿元/10.9亿元/10.1亿元,同比增长分别为11.7%/21.1%/18.1%,EPS1.63元,符合预期。公司将每10股派发现金股利10元(含税)并转增10股,分红比例61%。

童装占比提升带动毛利率持续提升:分业务看,公司童装收入快速增长24.9%至31.7亿元,收入占比提升4pct至39%;休闲服收入恢复正增长4.7%至49亿元,收入占比61%。渠道数量看,童装门店增至3540家(2%),休闲服门店继续减少至3542家(-12%)。童装业务占比逐渐提升带动毛利率环比提升0.7pct至36.1%,销售/管理/财务费用率分别变动-1.4/0.3/0.7pct,期间费用率下降0.4pct至13.4%,净利率提升1pct至13.4%,带动净利润增速快于收入增速。由于公司加大对加盟商的支持力度,存货较年初增1.1亿至10.3亿元,应收账款较年初增4.6亿至10.7亿元,经营活动产生的现金流净额7.62亿元。

童装业务进入高速增长期,电商发展良好,休闲服进入内生增长阶段:目前公司休闲服业务已从外延式扩张向内生性增长转变,公司通过优化供应链、多品牌推进、优化终端的方式提升产品性价比,加大itMICHAA,marcO’polo等品牌的开店步伐;童装细分市场处于高速增长期,公司通过发展集合大店和购物中心门店,适应新兴渠道模式的转变,同时对产业链的整合将丰富产品品类;电商业务通过运用互联网思维,成立高性价比“哥来买”品牌,目前发展势头良好。

投资建议:公司未来三年童装业务持续发力,电商和多品牌业务快速发展,休闲服业务企稳增长,业绩上维持20%以上的稳定增长是大概率事件。与此同时,账上现金充裕(现金+理财产品约53亿),有向儿童产业转型预期。大股东解禁后流动性增强,是较好的战略配置品种。按转增前股本计算,预计15-17年EPS分别为1.99/2.39/2.84元,维持评级为“买入-A”,目标价为56元,对应15年28倍PE。

风险提示:1)休闲服、童装行业竞争加大;2)儿童产业布局风险