2014年中期银行业投资策略:货币政策转向下的交易性机会

投资策略:寻找交易性机会。

经济增长处于周期性下行通道,信用风险与信用扩张之间的平衡影响银行业绩与估值,预计未来难有系统性估值提升空间。下半年银行盈利仍将保持增长,GDP、CPI 较低的增速为未来持续货币操作腾出空间,政策层面的呵护将带来交易性机会。银行继续在抵御经济周期的环境下整体规模增速放缓,银行未来盈利将受信用扩张、同业业务与不良暴露的影响。首推平安银行。看好估值合理的浦发、民生,关注招行。

货币政策转向,银行信用扩张空间有限。

4 月份以来央行连续两轮定向降准与再贷款操作改变了市场先前对流动性谨慎的看法,市场长端利率一直趋于下降,短端利率中枢仍在底部徘徊体现了市场流动性较为宽松,但受限于银行自身资产负债存量结构错配及信用配额的影响银行资产扩张空间有限,银行未来将有高速信用扩张转向低速增长。

定向降准的变化将对中小市值银行的信用扩张影响最深。监管层对银行表外资产及非标资产监管的逐渐收紧制约着中小型银行的资产扩张,而持续的定向降准操作无异于雪中送炭,中小市值银行将获益于降准所带来的的信用扩张。

策略选择路径。

微调整带来的宽松货币环境将从规模上影响着中小市值银行的净息差,同时同业业务回归良性发展道路也将进一步松弛中小银行流动性并带来较高的息差收入与中收,而信用风险的持续发酵将对冲部分净利润。

基本面:预计2014 年盈利增速10%。

预计2014 年银行资产增速放缓至12%;预计不良生成率持续上升,银行将加大核销及处置的力度。

风险因素。

1)经济下行失速、房地产业硬着陆;2)信用风险上行过快。