森马服饰:经营策略优化助业绩如期增长

业绩简评

公司公布2014年年报,业绩增速符合预期:实现营业总收入81.5亿元,营业利润14.7亿元,归属上市公司股东净利润10.9亿元,分别较上年同增11.92%、24.18%和21.14%。每股收益1.63元。Q1-Q4净利润增速分别为21.1%、20.8%、22.4%和20.3%。向全体股东每10股派发现金红利10.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

经营分析

经营策略调整,更好的控制存货风险,但应收账款大幅上升:截至2014年12月31日,存货10.4亿元,较去年期末同增12%,存货周转率4.9次,较去年同期的4.7次有所改善。公司加大了对加盟商的支持力度,增强加盟商授信、减少订货预收款、放款退货条件,导致期末应收账款10.8亿元,较去年同增74%;预收款项3637万元,同降31.5%;预计负债2.32亿元,同增75.8%。经营性净现金流7.6亿元,较去年同期下降45.28%,经营性净现金流为净利润的69.7%。

发展思路升级,注重产品和门店品质提升:积极投入研发力量加快产品迭代,管理费用同增19.6%,其中占比最高的研发费用同增56.5%。门店结构升级,森马品牌门店净减少近500家,巴拉门店略增70家,公司推广第十代门店形象,对应租赁及装修费用大幅减少,销售费用与去年持平。

多举措促休闲装业务恢复增长:期内休闲装收入49亿元,同增4.7%,扭转去年同期的下降趋势。直营网店及电商品牌哥来买助力直营收入同增10.3%至8.2亿元,加盟收入则同增3.6%。公司多项举措并行共同促进休闲装业务回暖:供应商减半计划优化了公司供应链资源,加快产品迭代实现了休闲装品质提升,对代理商增强扶持缓解其资金和销售压力。

童装延续高增长,儿童电商进一步打开市场空间:全年童装收入31.7亿元,同增24.9%。报告期内电商渠道以及购物中心渠道开拓顺利增长迅速,因而直营收入大幅增长40.8%,占童装总收入比重由2013年的19.6%上升至2014年的22.1%。儿童产业规划正稳步进行,下一步着重于儿童电商平台的推进。

盈利调整及投资建议

预计公司2015-2017年实现EPS1.04元、1.28元、1.52元。维持“增持”评级,目标价位55元。