森马服饰14年报点评:公司盈利能力提升,2015年值得期待

报告摘要:

2014年公司实现营业收入81.47亿元,同比增长11.7%;营业利润14.74亿元,同比增长19.3%;归属上市公司股东的净利润10.92亿元,同比增长21.1%;实现基本每股收益1.63元,基本符合预期。其中第四季度,实现营收27.86亿元,同比增长17.7%;归属上市公司股东的净利润4.21亿元,同比增长20.2%。拟实施每10股派发现金红利10元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股。

童装继续两位数增长,休闲装完成触底反弹,上行动力充沛。报告期内,童装业务门店数达3540家,实现营业收入31.67亿元,同比增长24.91%,;休闲装业务门店数达3542家,实现营业收入49.03亿元,同比增长4.69%,结束下滑趋势。2014年公司继续推进阿米巴管理,优化供应链资源,提升产品竞争力,加强电商投入,实现了公司管理水平、竞争能力和经营业绩的全面提升;2015年公司则将进一步具体落实渠道、产品、供应链及人才管理等变革,这些值得我们期待。

受益于毛利率提升和期间费用率下降,公司盈利能力提升。报告期内,公司盈利能力明显提升,净利润率较去年同期提升1个百分点至13.4%。这一方面是受益于儿童业务毛利率大幅提升2.7个百分点至42%,使得公司整体毛利率提升0.7个百分点至36.1%;另一方面则是期间费用率较去年同期下降0.4个百分点至13.4%,而这主要得益于公司采取优化流程、控制费用、关闭非盈利门店等措施,使得租赁费、装修费等费用同比下降,从而带动销售费用率同比大幅下降1.4个百分点至11.3%。

盈利预测与投资建议。2015年我们将重点关注公司渠道改革的成果和新的并购整合动向,具体如渠道扁平化、电子商务新模式(哥来买如)以及对新儿童业务领域的并购动向。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.01元、2.36元和2.71元,目前股价对应的PE 为22倍、19倍和16倍,估值仍具有安全边际,继续给予“买入”评级。

风险提示。终端市场持续低迷;单店提升和渠道改革不及预期。