新都化工:复合肥、品种盐高增长,调味品布局高歌猛进

公司复合肥和品种盐增长强劲,2014年营收和营业利润实现高增长,但费用增长和联碱亏损蚕食公司利润。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块,多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.70/0.92元,当前股价对应PE分别为32.9/25.00倍,维持公司“强烈推荐”评级。

事件:公司发布年报,2014年实现营收46.67亿元,同比增长21.26%;实现营业利润2.23亿元,同比增长47.14%;归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元,同比增长6.40%;实现每股收益0.34元,业绩与之前的快报一致。公司同时公告2014年利润分配预案:每10股派送现金红利2元(含税)。

复合肥和品种盐增长强劲,费用增长及联碱亏损蚕食公司利润:公司营业收入和营业利润增长强劲,主要得益于两个方面:一是河南宁陵和山东平原两个项目投产,复合肥销售规模持续扩大,而硝基肥、水溶肥放量明显,产品结构进一步优化;二是公司与各地省盐业公司深度合作持续推进,品种盐销售高增长,同时高端品种盐占比继续提升。公司净利润增速略低于预期,主要是联碱需求持续低迷,毛利率下降4.34个百分点至8.15%,亏损较多;另一方面公司去年各项费用均有增长,三费比例提升了1.51百分点至11.85%。分季度来看,四季度实现营收10.85亿元,同比增长33.46%,环比下降12.62%;四季度实现盈利2464.0万元,同比下降29.09%,环比下降13.88%,四季度业绩主要是受季节性因素和费用增加影响。

复合肥销售规模持续扩大,今年销量及盈利能力将继续提升:去年公司复合肥增长强劲,销量达到145万吨,同比增长33.08%。得益于新型复合肥放量,复合肥整体毛利率提升4.09个百分点至17.44%。然而复合肥净利润增长有限,主要是河南、河北、山东等地处于开拓期,渠道和品牌仍需着力打造,因此费用增加较多。目前公司平原和宁陵产能都已建成贡献增量,随着渠道、品牌建设的成效逐步显现,公司复合肥业务将进入加速发展期。此外,公司收购湖北诚丰科技,建设酸肥一体化基地,继续加码缓控释肥和水溶肥。目前公司复合肥吨净利润明显偏低,随着销量的继续扩大,费用率有望摊薄;而硝基肥、水溶肥等产品销量占比的提高将继续提升整体盈利能力。

品种盐全国布局继续推进,益盐堂净利润翻倍:为应对盐业改革全面放开后的市场,公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐去年业绩骄人,实现销量28.2万吨,同比增长28.85%,毛利率提升3.21个百分点;益盐堂净利润1.12亿元,实现翻倍增长。

控股望红食品和新繁食品,川菜调味品布局高歌猛进:公司在复合肥、品种盐之外,将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。公司将利用自身优势,以川菜调味品产业并购整合为契机,打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品,以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道,调味品有望快速放量,形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设,抢先掌握渠道资源,提高渠道掌控力,为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。

风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;盐业体制改革进度低于预期风险;调味品业务拓展进度低于预期风险。