事件点评:似曾相识燕归来

事件:2月末,广义货币(M2)同比增长12.5%,增速比上月末高1.7个百分点,比去年同期低0.8个百分点;狭义货币(M1)同比增长5.6%,增速分别比上月末和去年同期低4.9个和1.3个百分点;流通中货币(M0)同比增长17.0%。2月份净投放现金9856亿元。

财政发力,货币增速显著回升

2月M1的增速5.6%,增速分别比上月末和去年同期低4.9个和1.3个百分点;受到春节错位影响,1月份数据偏高,而2月份数据偏低。结合一二月数据综合来看,M1增速中枢在7-8%左右,表明企业活期存款活跃度显著高于去年四季度。这是非常积极的信号,一个较为可能的猜测是企业交易性需求略有回升,2月份PMI数据的新订单侧面印证上述猜测,但1-2月份新开工投资增速下降到-1.7%左右,意味着需求端改善的影响依旧偏弱。数据显示,2月份财政存款减少-4700亿,而2012/13/14同期均值只有-2900亿,显示财政政策开始发力。从m2统计口径分项来看,尽管受到春节影响企业活期存款大幅下降,但由于2月份信贷超出市场预期约1000亿,财政存款释放显著超季节性使得M2增速大幅回升到12.5%。

新增信贷略超市场预期,中长期信贷持续改善略显积极信号

2月对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元,同比多增3752亿元,显著高于银行信贷投放季节性规律。从银行信贷口径来看,企业短期融资需求相比去年同期小幅回升,企业资本性支出需求持续增长。2月份企业信贷9290亿,短期贷款3489亿,票据融资新增400亿,同比企业短期融资向票据转移。企业新增中长期信贷5036亿,继去年11月份之后连续四个月继续维持高位,合计数据多增9699亿,显示企业资本性支出需求持续增加,这可能是去年四季度审批的稳增长项目已经开始破土。从居民部门来看,2月新增信贷2119亿,环比去年略有增长,可能是春节错位导致,1-2月份累计数据多增1000亿左右。其中,五月份新增短期贷款255亿,居民新增中长期信贷,1864亿,比去年多增626亿,这其中主要原因是汽车销售信贷增长较为稳定,房地产市场销售结构性特征明显。尽管一线城市地产销售增速显著回升,但占比只有20%不到,二三线城市销售依旧低迷。2月份居民部门信贷总信贷占比20%,回到历史平均水平以下,显示居民部门资本性支出的杠杆扩张态势开始放缓。

控表外、放表内继续,社会融资增速显示融资约束继续宽松

从全社会融资总量来看,2月份新增社会融资总量1.35万亿,同比多增4130亿。其中少增部分主要集中在表外融资的委托贷款与信托贷款,合计少增209亿,显示表外控制依旧较为严厉。融资构成分项显示,2月份企业债券融资680亿,同比少增346亿元;新增信托38亿,同比大幅下降709亿。委托贷款新增1299亿,同比多增500亿。受到美元汇率升值影响,新增外币贷款146亿,同比去年下降1477亿.。从数据来看,社融部分分项指标显著向信贷与债券融资转移,而表外控制有放松迹象。2月份社融增速14.69%,中长期信贷增速15.71%,增速环比回升50个bp;广义中长期信贷(信托+债券+中长期信贷)增速16.78%,环比12月份增长0.02个百分点。单季度社会融资增速显著回升,从去年四季度的-10%左右回升到2月份的6%。

信贷开始放量,政策维持趋势,经济环比见底有望

2月份,银行间市场同业拆借加权平均利率为3.64%,比上月高0.46个百分点;质押式债券回购加权平均利率为3.62%,比上月高0.52个百分点。2月份降准之后,受到春节影响,银行间拆借利率未见明显下行。理财产品收益与票据贴现利率不降反升。3月份降息之后,票据贴现利率与理财收益产品开始缓慢下降,但银行间拆借利率继续维持高位,预计货币政策仍有降准可能,来对冲银行间流动性紧张。在银行间存款分流的背景下,降息后很多银行存款利率一浮到顶。贷款利率下行与存款利率上浮降低了银行的存贷利差,银行贷款意愿尤其是房贷等意愿不强,实体经济利率回落仍较为缓慢。2014年开始,货币政策开始结构性调整,主要是控制表外委托与信托需求,鼓励银行信贷稳健增长,从2月份数据来看,信贷开始显著放量,与此同时,社会融资增速出现回升迹象,假如政策维持目前趋势,预计一季度可能就是经济的环比低点,实体经济有望见到短期底部。这一过程,非常像去年的4-5月份。