美晨科技:收购赛石园林华丽增长,战略转型大环保

核心观点:

“环保+科技(非橡胶制品)”双主业架构。公司传统主业为非轮胎橡胶减震和胶管制品,是国内汽车市场减震和流体系统解决方案供应商。美晨商标被认定为中国驰名商标。公司主导制定了我国橡胶行业首个国际标准。收购赛石集团后将积极推进大环保转型。2014年实现营业收入/归母净利润11.5/1.03亿元,YOY+89.7%/221.6%。公司实际控制人为张磊夫妇,合计直接持有42.12%股权,赛石集团董事长郭柏峰持有公司10.71%股权。

2015年环保行业总产值将达4.5万亿元,园林绿化市场将超4800亿元。《2015政府工作报告》提出要将节能环保产业打造成新兴支柱产业,国家重点扶持,未来发展空间和方向明确。传统园林绿化与水生态、土壤修复高度关联,园林工程公司向水生态、土壤修复等拓展将是趋势。市政园林拥有公共环境建设与环保治理的双重需求;“生态宜居”需求催生地产园林量价齐升;生态修复有望成为地产园林、市政园林领域之外园林公司的第三大增长极,空间巨大。

收购赛石华丽转身园林绿化,未来业绩持续快速增长。赛石园林14年全年营收/归母净利10.1/1.13亿元,YOY+35%/58%,超额完成承诺业绩26%。合并报表口径收入4.94亿元,归母净利润6361万元,占比分别为43%/62%。赛石园林主营业务为市政园林、地产园林、文保古建,市政园林承接了西溪湿地的大部分项目,参建滇池呈贡湿地公园;地产园林承接了绿城大部分高端项目;旗下杭州园林(最早拥有一级资质的四家公司之一)承接了杭州建国后大部分文保古建;大规格工程苗木/容器花木4750亩,潜在价值较大;集团层面还拥有花市连锁、参股虹越花卉(新三板挂牌)。14年以来新签订单爆发增长,大单金额近40亿元(含框架),沂水、微山项目采用PPP模式。

非轮胎橡胶环保零部件(减震+管路)稳健增长。09年开始从重卡转向乘用车(销售额从2013年13%提升至2014年21%),2014年实现营收6.4亿元,YOY+7.1%。通过客户结构优化、产品升级、开拓国际及售后市场,预计未来可维持20%左右复合增长。

拟非公开增发募资12亿元,转型大环保。中高层认购10亿元,引入中植资本(2亿元),一方面实现了管理团队的有效激励,另一方面将做大园林、转型环保、开启外延扩张及产业整合步伐。

在政府力推PPP背景下,依托园林转型大环保将是趋势,公司在年报明确提出积极关注环保,寻找恰当转型契机及业务领域。

风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。

盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为1.60/2.15/2.80元,CAGR达52.3%。给予公司2015年30-35倍PE,目标价48.0-56.0元。首次覆盖,给予“推荐”评级。