红旗连锁:业绩完全符合预期,四季度扣非后利润略微亏损

公司发布2014年度业绩,2014年1-4季度公司实现营业收入47.64亿元,同比增长7.37%;归属母公司净利润17,027万元,折合每股收益0.21元,同比增长8.43%。公司业绩完全符合我们之前每股收益0.21元的预期。公司扣非后净利润为11,468万元,同比下降15.59%。我们将目标价格上调至8.80元。

支撑评级的要点.

全年收入稳定增长,四季度扣非后利润略有亏损:公司全年收入同比增长7.37%,主要得益于门店外延式扩张,报告期内,公司新开门店174家,升级改造门店173家。从单季度拆分看,2014年4季度公司营业收入11.67亿元,同比增长4.83%,增速低于3季度的6.57%;归属于母公司的净利润3,034万元,同比增长25.30%,增速高于3季度的13.38%,我们认为公司2014年4季度净利润增长主要是由于理财产品受益增加所致,公司2014年4季度扣非后净利润为亏损123万元,同比降低116.87%,增速低于3季度的26.29%。

毛利率同比下降0.41个百分点,期间费用率同比增加0.29个百分点:毛利率方面,2014年1-4季度公司综合毛利率为26.19%,较去年同期同比下降0.41个百分点。期间费用率方面,2014年1-4季度公司期间费用率同比增加0.29个百分点至22.50%,其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.13、-0.32、0.48个百分点至20.56%、1.91%和0.03%。公司管理费用率下降,主要是由于员工结构发生变化影响管理费用下降所致;公司财务费用率上涨,主要为上期募集资金定期存款利息金额影响所致。

评级面临的主要风险.

低线城市对CVS接受程度存在不确定性。

估值.

我们给予公司2015-17年全面摊薄每股收益预测分别为0.22、0.23和0.24元,未来三年复合增长率为5.7%,将目标价由8.20元上调至8.8元,对应2015年40倍市盈率。目前成都地区便利店的搏杀将随外资巨头进驻更加激烈,而烟酒等高毛利产品经营利润受宏观低迷、三公消费下降等因素而大幅下滑。公司目前估值较高,维持持有评级。